中原地点债与房土地资金财产危机犹存 再一次激

**铁路货运**

今年投资增速的放缓部分是由于影子银行监管政策收紧和货币政策滞后造成的,政府容忍经济增长放慢是主要原因之一。9、10月CPI均同比增长1.6%,表明GDP增速已经低于潜在增长率。政府或许意识到要推动结构性改革,必须适当容忍经济增长放缓,而今年就业市场也在客观上为政府容忍较低增长创造了条件。因此,政府在推出稳增长的政策方面有所犹豫,直到最近才决定全面降息,这或许表明,经济的实际增长已经触及政府稳增长的底线。

为了对抗经济增长放缓,中国的最高经济规划机构--国家发展和改革委员会正加快审批投资项目,以支持经济增长.分析师预计今年中国经济增长率可能降至1999年以来最低.

对于那些通过跟踪铁路货运量来作为考察中国经济体质健康与否的经济学家而言,这个拥有近600万人口的城市或许能提供某些早期的预警信号。齐齐哈尔铁路车辆局的一名官员称,该公司最近几个月都没有接到货运车厢的新订单,迫使其不得不将工厂闲置,让1万多名员工只拿最低生活工资。

(记者 雷美珍; 审校 杨淑祯)

中国银行业被要求为地方政府贷款展期,因地方政府卖地收入下滑导致财政吃紧.但银行不大可能再度慷慨解囊.

重工业的产能过剩伴随着投资的减少,加剧了竞争并打压了利润水平。饱受信贷收紧之苦的客户也减少了装备的采购。根据齐齐哈尔统计局的数据,今年1-7月,齐齐哈尔亏损企业的数量增加近五分之一,达到80家。企业负债水平上升13%。今年上半年,总部位于齐齐哈尔的中国第一重型机械股份公司(601106.SS)的亏损额猛增74%,达到6.67亿元。

--新周期经济增速稳定在6-7%范围:

* 期望采取大规模刺激政策不切实际

齐齐哈尔今年上半年的经济增长率为5.2%。这个增长率比黑龙江全省4.8%的增长率稍高,4.8%的数字在全国各省市自治区中排在了最后。在经历了连续数十年的两位数增长后,中国经济今年的增长水平放缓至7.4%,且中国政府也在推动中国的经济发展向远离出口和投资、依靠国内消费的方向发展。

短期内,中国政府面临着保增长和调结构的两难问题,容忍低增长有助于降低政策放松的力度、打开改革的空间。为了稳增长,我们预计从现在至2015年上半年仍有两次降息,随着资本外流增加,下调存款准备金率的可能性也在上升。在低增长、低通胀、低利率和强美元的支持下,人民币兑美元将会逆转升值趋势,在未来6-12个月略微贬值至6.25,并在6-6.3的区间保持汇率双向浮动。

但石小敏的看法更悲观,预计全年增长率将降至7%左右.

这可能是让中国政府担心的所在,中央政府认为中国需要让经济增长保持在至少7.2%的水平,才能保持就业稳定并确保社会稳定。

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温家宝总理也提出要把稳增长放在更重要的位置,不过最新的支出刺激方案较2008-09年更加谨慎也更具有选择性,主要集中在基础设施、钢铁和绿色能源项目上.

2014年9月22日在齐齐哈尔拍到的图片。REUTERS/Adam Rose

第一,债务国有化和省域化将导致未来中央政府加杠杆、地方政府去杠杆。银行、PPP、债券市场和中央政府将共同解决地方政府2015年的融资需求,考虑到到期债务和新增资金需求,我们估计这一融资规模或高达7万亿元人民币,要点在于提高地方融资的透明度,在防止方政府过度举债的情况下降低地方政府债务违约风险。2015年底地方政府融资平台或将退出历史舞台,而PPP的兴趣和债务市场的扩容是财政改革的自然结果。

**改革是避免硬着陆的关键**

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花旗中国研究部主管及大中华首席经济学家沈明高在记者会上称,短期来说,房地产市场是最大风险,因此认为降息比“降准”更加有效,预期由现在起至明年上半年仍有两次减息,且对称降息比不对称降息机会更大,而随着资本流出增加,降准的可能性也在上升。

分析师称,中国经济潜在增长率下滑,是与中国人口结构变化,以及加入世贸组织和市场改革的红利减少相吻合,故中国领导人刺激经济增长的紧迫性也不如以前那麽强烈.

黑龙江的增长水平或许已降至中央政府所设定的默认门槛之下,今年8月,中国政府宣布了提振东北三省经济的最新措施,国有企业料将在辽宁省投资大约1640亿美元。

--新常态思路逐步明朗化:

分析师称避免经济急剧放缓的关键是改革.中国政府也似乎在朝这个方向努力.

中国齐齐哈尔10月17日(记者 Adam Rose) - 齐齐哈尔位于中国东北的黑龙江省,是中国的老工业和农业中心,这个城市折射出中国政府现在所极力避免的事。

我们认为,明年中国政府的经济增长目标将下调至7%,然而,2015年全球经济增长不确定性和房地产市场调整将导致国内外需求走弱,预计2015年全年增长略低于增长目标,为6.9%。

"中国的潜在增长率在下滑,但也不全是坏事.如果假定潜在增长率是8%,这就意味着,如果增长率降至7%也不必过於担忧,"北京大学的卢锋表示.

黑龙江的现状也展示出,当以债务投资推动中国井喷式发展的龙头渐渐变小时,中国经济可能会出现的状况。这也增加了金融市场的担忧,即中国经济不太可能会像2008-2009金融危机期间那样成为全球经济的支撑。当时中国经济的增长推动全球经济蹒跚前进,但遗留的问题就是,沉重的债务负担正在使当前的中国经济承压。

从全球金融危机爆发以来,中国经济迅速加杠杆化。在国企和地方政府举债的带动下,整个经济的债务总额占GDP的比重从2007年的179%快速上升至2013年的233%。其中,非金融企业负债占GDP比重在2013年达到124%,高于世界多数主要经济体的水平;据我们估算,非金融国有企业和消费行业获得的信贷资源被不断压缩,成本上升,从而抑制了整个经济生产效率的提高,加大经济下行压力。经济放慢则又加剧了产能过剩,引发通缩压力,生产者价格指数连续32个月为负,明年通缩压力有可能因欧洲、日本通过本币贬值出口通缩而加剧,2015年CPI很可能低于2%。

前中国央行货币政策委员夏斌上周表示,仅增长放缓并不意味着要发生硬着陆,只要就业市场和银行系统保持稳定就没有问题.

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第三,随着城市化的推进,中国消费特别是服务占GDP的比重将逐步上升。明年GDP计算方法的调整将揭示这一趋势,中国经济失衡的状况较现有数据反映的为好,增长质量也在缓慢提高。我们测算,仅考虑R&D和住房服务支出调整两项,调整后名义GDP规模将增加2.5-5%,家庭消费占GDP比重将上升1-3个百分点。

外界普遍预料,中国央行会进一步调降银行存款准备金率,甚至会降低银行贷款利率,以刺激经济成长.

凯投宏观(Capital Economics)亚洲首席经济学家Mark Williams表示:“随着中国经济的放缓,中国领导人已越发感受与过度投资和产能过剩带来的问题,已试图减缓投资。”

第四,“走出去”战略将可能是一个渐进的过程,主要从与中国保持贸易顺差和具备增长优势互补的国家先入手推动,这一过程也将孕育人民币国际化和中国跨国企业的崛起。

"不仅政策空间缩窄,政府出台大规模刺激方案的动机也已经减少,"伦敦Capital Economics的中国分析师Qinwei Wang告诉.

编译:靳怡雯 发稿:王燕焜

中国投资驱动的经济增长模式或将于2014年结束。数据显示,今年投资增速明显放慢,是自2003年以来第一次显着低于20%。2014年前10个月,固定资产投资较去年同期增长15.9%,远低于2003-2013年年化26.5%的增速,明年或出现低个位数增长。

中国政府把2012年GDP增长目标定为7.5%,2011-2015年期间的平均增长目标为7%.政府不断强调要使经济增长摆脱对投资和出口的依赖.

苏格兰皇家银行大中华区首席经济学家Louis Kuijs表示:“注入更多资金会支撑起经济增长吗?或许不会。”

香港12月4日 - 投行花旗周四称,中国经济将进入“新常态、新周期”,预期中国将会把2015年国内生产总值增长目标下调至7%,惟花旗认为明年的增长略低于此,短期中国仍有两次减息以稳增长。

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齐齐哈尔盛北建机的业务经理韩爱新(Han Aixin)表示:“我们对明年不乐观。”

自1970年以来,中国经济增长平均以七年为一个周期。花旗预计,新周期(2015-2021年)中国经济增长将趋于相对稳定,在6-7%范围内小幅波动。中国领导人的一个重要政治目标是,到2020年,中国GDP将在2010年的基础上扣除物价因素之后实现翻番,这意味着从现在至2020年需保持年均6.8%的经济增速。同时,据我们测算,中国潜在GDP增长速度2015年为7.4%,2020年为6.4%。

--译文审校 程琳

今年截至到8月,齐齐哈尔的固定资产投资增长9%,是去年水平的一半,也远低于同期16.5%的全国水平。齐齐哈尔市政府网站显示,“重点推进产业项目计划”的投资从去年的260亿元下滑至67亿元。

花旗并预测,明年起新的经济周期将呈现四大趋势,分别是地方政府融资平台或将退出历史舞台;全国国企将通过资产转让、证券化和PPP等方式消化20万亿元人民币资产;GDP计算方法的调整将反映服务占比逐步提升;“走出去”战略将孕育人民币国际化和中国跨国企业的崛起。

对抗雷曼兄弟倒闭後全球危机的四万亿元人民币刺激方案,为中国在世界范围内赢得一片喝彩之声,但也遗留下来10.7万亿元地方债务、坏账风险和过热的房地产市场.

第二,国有企业或将推行“资产轻化”战略来应对长期融资成本上升,有效管理流动性风险。据我们初步估计,为使国有企业的负债率接近非国有企业的平均水平,未来全国国有企业或将通过资产转让、证券化和PPP等方式消化20万亿元资产,降低国有企业杠杆率,提高资产回报率。

北京6月4日电---仍有投资者指望中国像2008-09年那样再次出台大规模经济刺激计划,但他们可能没有认识到,中国已经没有多少余地推出另一个巨额支出方案.

以下是沈明高的观点摘要:

"因为公司不愿借钱,即便银行拥有资金也难以放贷,"他并称.

近来,中国政府从旧常态向新常态演进的思路逐步明朗化。旧常态的结果是高杠杆和过剩产能,这既是投资驱动的经济增长模式的动力也是后果,这一模式的弊端日益明显,已难以为继。高杠杆推高资金成本,过剩产能导致通缩压力上升,是经济增长乏力的主因。

分析师预计中国第二季经济增长年率将降至7.9%,为2009年以来首次低於8%;预计2012年的增长率为8.2%,也是自1999年以来的最低水平.

花旗预计,2015年中国GDP增长6.9%,略低于7%之官方目标。

图为2012年6月1日拍摄于上海一处建筑工地的中国国旗。仍有投资者指望中国像2008-09年那样再次出台大规模经济刺激计划,但他们可能没有认识到,中国已经没有多少余地推出另一个巨额支出方案。REUTERS/Carlos Barria

近期的政策走向显示,中国政府试图处理旧常态中高杠杆和过剩产能者两个核心问题。一方面,启动财政改革和国企改革来尝试解决债务问题,缓解高杠杆和高资金成本的压力;另一方面,又积极推进以出口过剩产能为核心的“走出去”战略,这包括设立亚洲基础设施投资银行,推动亚太自由贸易区和新丝绸之路计划。

在金融危机的黯淡时期,中国政府因成功推动经济回升和提振全球成长,赢得了国际社会的赞誉.

--2015年开始新周期的四大趋势:

新的投资冲动已招致部分中国学者的批评,他们认为,尽管此举可以带来短期经济成长,但可能导致中国经济结构进一步恶化,如投资占国内生产总值增幅的50%以上.

--短期仍有减息机会:

不同的中国政府机构对地方政府债务总额有着不同的估计.中国工商银行行长杨凯生估计,中央及地方政府债务总规模相当於中国国内生产总值的43%.

"这将加剧中国经济失衡,并使未来的经济调整更为艰难,"中国人民大学的经济学家赵锡军指出.

**"投资成瘾"**

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上次4万亿元经济刺激方案中,中央政府出资仅占四分之一,其余资金大部分来自银行业向地方政府大规模放贷,这导致地方政府债务规模扩增至令人震惊的10.7万亿元.

渣打银行估计,这份为期两年的经济刺激计划总支出或高达10万亿元人民币.

再加上经济增长率自然放缓,分析师称,中国为缓冲欧洲危机带来的全球影响而做出有力回应的能力和意愿已经远不及以前.

而一些分析师认为,若将铁道部和政策性银行债券、银行坏账等隐性债务考虑在内,中国公共债务总规模则相当於GDP的80%-90%,高於60%的国际警戒线.

"根据目前的需要和条件限制,这次刺激方案的规模将要小得多,"北京大学的经济学家卢锋表示.

几乎没有哪位分析师能给出这次"迷你"刺激方案的具体数值,本次方案还将包括减税和消费者补贴.

中国宣布要通过政策微调稳定经济增长,央行自去年11月以来三次下调了银行存款准备金率,但还没有迹象显示不久政府会像2008年那样松开对房地产的限制.

* 中国仍在消化四万亿刺激计划的影响

"主要制约因素是政策当局不愿重复2008年刺激计划的失误,且银行对大举放贷持谨慎态度,"渣打银行中国研究部主管王志浩(Stephen Green)在研究报告中指出.

中国经济体制改革研究会副会长石小敏认为,由於存在产能过剩问题,新的刺激计划或许不会奏效.该研究会是国家发展和改革委员会的下属智囊机构.

在2008-09年期间,中国出口突然大幅下滑导致2,000万左右的工人失业.

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记者 药朝清 编译 李春喜/肖群英

Capital Economics的分析师Qinwei Wang预计,今年中国经济增长率在第二季将放缓至7.8%,第三季将反弹至8.5%,全年增长率将由上年的9.2%放缓至8.5%.

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但大肆支出加剧了经济扭曲,表现为过度投资和国有垄断势力回潮.

* 出台大规模刺激政策的能力和意愿都已降低

"政府需要释放新的增长点,我们认为政府必须加快改革,鼓励更多的民间投资,包括服务业投资,"瑞银 的中国分析师汪涛在研究报告中写道.

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