[中国基金]香港推出人民币基金稳字当头 或与小

  或掀内地指数ETF发行热

    人民币基金或与“小QFII”同步推出

  跨市场交易一个常用的领域是利用不同的交易时段创造套利机会。拿港股与美股市场为例,两个市场的交易时间段并不一致,这可能会为对冲基金提供有利时间窗口。假设有一些对港股不利的负面消息在美国交易时段出现,海外投资者便可以抛空港股的ETF进行提前布局。

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  ETF作为一种交易所买卖的基金,它本身在市场上的交易会有一个价格,这个价格基本上与这个ETF所代表的每股资产净值相对应,一般ETF的发行商会按一定频率在固定的地方或是网站上公布其ETF的净值,以便投资者参考。

  针对ETF受到追捧,晨星(亚洲)高级研究分析员甘欣庭提醒投资者,尽管一般ETF基金投资的对象为实股,但也会投资一些衍生工具,因此就可能面临着几个方面的风险。

  

  实践中,对冲基金经理反映,要用一篮子股票和大盘期货合同进行套利,往往比较困难,例如很难能找到一个比较有效地反映股指现货价格的一篮子组合。对于不是很有资源的机构来说,要完全复制一个指数里的个股权重,同时又能通过二级市场的买卖达成这个指数篮子,并不是很容易的事。

  中银国际研究部副总裁白韧对中国证券报记者表示,由于目前海外投资者没有更方便的渠道投资A股,加上散户投资者的风险控制观念日益加强,因而挂钩内地指数的ETF基金在香港引发投资热情。

    ETF类方案受阻

  在大部分时候,ETF的价格都是和它背后的资产净值有效对应的。在这种情况下,它便成了这类资产的良好替代品。一个重要的应用领域便是用指数型的ETF来作为这个指数现货价格的替代品,在指数和期指发生偏差的时候,利用指数ETF进行套利。

  与此同时,由于存在不同的计价货币,其间的汇兑问题也使得基金存在误差风险。“以A50为例,所投资的CAAPs以美元为交易货币,CAAPs的相关资产则是人民币计价的A股,A50基金则以港元作为交易货币,即使不计港元与美元的汇兑差价,中间也起码会涉及人民币的汇兑问题。”

  

  另一方面是交割的问题,比如如何能在极短的时间里让这一篮子的股票组合完全达成交易,这对于基金的后台系统和交易员的能力都会提出要求,同时也很考验研究团队的能力。

  不仅A50存在这些风险,分析人士称,中银保诚发行的标智沪深300采用合成方式,通过衍生工具间接持有A股,同样存在上述风险。

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  例如,不少公司的盈利可能会被通胀所蚕食,而一般情况下,通胀预期明显上升时,会较为有效地反映在国际商品的价格上。我们固然可以在通胀预期上升时,买入一些抗通胀的股票,但这些所谓的抗通胀股票往往并不一定会“抗通胀”,因为股票价格同时也会受到这家公司的经营与盈利能力还有公司治理水平等的影响。而商品期货的价格却能很迅速地对通胀做出反应,这时候,利用商品ETF反而可能是更有效的规避风险的手段。

  此外,正因为部分ETF并非持有实股,而持有的是衍生工具,不禁令人想到,若发行人不幸破产,持有这些ETF将会如何呢?香港中文大学财务学系副教授苏伟文表示,就风险程度而言,若ETF买入的相关资产并非正股,而是衍生工具,则风险会较传统基金高一些。特别是假使ETF发行人不幸破产,那么雷曼事件有可能再现。

     市场预计,“小QFII”或将在今年年底推出。港府的表态不言自明,认为香港的人民币基金应与“小QFII”推出时间一致,才为稳妥之策。

  RQFII受欢迎的一个原因是,它持有的是A股实物资产,在此之前,除了QFII机构,其他海外机构投资者根本无法持有A股。尽管有香港机构也发行了A股ETF,但仍然主要是通过衍生工具的手法,以合成ETF的方式投资A股,而并非直接持有A股实物。这种做法同时存在衍生工具价格风险和交易对手风险,而且也因为中间费用成本较高而受到诟病,因为衍生关联所产生的费用,肯定最终也要投资者承担。

  成A股涨跌领先指标

    但是香港的人民币资本项目已然开放,金融机构提前布局实属商业考量。其中最为简单的就是国泰君安国际的做法,即为散户开立人民币账户,通过汇兑后直接投资港股。同时,人民币本身可以用来做融资,再投资港股,以及推出港股正股的人民币权证等。这类证券层面的人民币投资方案一目了然,风险较为可控,但容易被复制。

  如果用ETF,则可以省去不少的麻烦。虽然ETF也不是完美的替代品,也会有一些偏差,但是比起人工操作,显然还是要有效得多。

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  文华财经(编辑整理 黄丹)--据证券时报8月5日报道,关于人民币基金产品在港推出的问题,香港财经事务及库务局及其管理下的香港证券交易所皆将时间定在了今年年底,晚于业界预期。而中银保诚挂钩A股指数ETF的人民币基金方案上周被否,也充分反映了香港方面在产品推出上的慎重态度。

  上述策略看似简单,要执行起来颇考验投资者的整体协作能力。因为净值与价格的差价未必能一直持续出现巨大差异,而基金经理要与创设券商完成相关的交易,往往需要一定时间,而这种套利机会存在的时间往往并不足以让基金经理完成交易安排。

  近期香港市场中,跟踪A股指数的ETF基金日益火爆,如A50中国基金(2823.HK)的成交额逐日放大,6月4日当天更达到近期高点。与此同时,该基金市价也同步上扬,从年初的每份额8.35港元上涨到12.8港元,涨幅为54%,高于同期恒生指数和上证指数涨幅。

  

  跨市场交易利器

  在港挂牌的A50中国基金(2823.HK)年初以来涨幅达54%,高于同期恒生指数和上证指数涨幅。专家认为,香港市场上挂钩内地指数的ETF基金的火爆走势,在某种程度上成为A股涨跌的领先指标。

  

  需要指出的是,ETF不仅可以用于同一市场的指数套利,还可以进行跨市场的策略性交易。

  他表示,由于资金可以通过购买内地指数ETF而表明看好内地股市,因此,这些ETF基金某种程度上也有A股涨跌先行指标的意义,3月份资金大量流入A50中国基金就是一个很好的例子。

    人民币基金是包括中银保诚在内的多家机构关注重点。中银保诚原计划推出的投资于旗下标智系列A股ETF的人民币开放式基金,因为投资标的本身存在交易对手风险,以及抵押品并非全是人民币资产的原因,最终未能获得香港证监会的批准。中银保诚因为与清算行之间的姻亲关系,以及自身在资产管理方面的丰富经验,曾被认为是最接近人民币基金的机构。而从香港证监会此前对A股ETF审核的结果看来,标智沪深300及标智上证50的最高潜在风险分别为36%和25%,均低于香港最大A股ETF发行人安硕旗下8只产品的风险。

  除了具体的板块和个股,对冲基金也可以利用ETF规避通胀风险。

  间接投资A股有风险

  如果情况相反,某个时段内,一个股票型ETF的资产净值高于ETF的价格时,投资者可以在市场上买入与一篮子股票数量相对应的ETF,然后向这个ETF的交易券商申请把买入的ETF转为实物股票篮子组合,并在市场上迅速出售这一组合。

  他同时指出,虽然在香港挂牌的与内地指数挂钩的两只指数ETF未能全面反映A股市场的状况,但在某种程度上成为A股涨跌的领先指标。

  

  和上述各种政策相比,利用ETF部分对冲个别板块或是其他类别的个体风险因素是更符合单一市场投资者,特别是长短仓基金经理的一种策略。

  □本报记者 蒋家华 香港报道

    昨日,港交所行政总裁李小加表示,期望今年年底可以有人民币投资产品在港交所交易。他同时认为,人民币产品的发展并非一朝一夕就能取得成效,而是“需要符合市场的需求,以及有适当的风险管理。”这与之前一天香港财经事务及库务局局长陈家强的预期一致。陈家强表示,今年年底香港可能推出证券挂勾的人民币产品,这些产品可能以人民币计价基金的形式推出,并投资于内地的股票。

  在跨市场交易方面,近期一个明显的例子是,自去年下半年A股暴跌以来,越来越多看好A股后市的海外对冲基金开始布局内地的A股市场。相应地,香港的A股ETF市场也变得炙手可热。特别是那些实物型的ETF,更是受到市场的热捧。

  “预计新上市的ETF还难以撼动A50中国基金的地位,毕竟它上市多年,投资者对它更熟悉,产品也成熟一些。”白韧表示,虽然接踵而至的内地指数ETF会在一定程度上摊薄市场份额,但也可能进一步吸引新的资金进入。

    陈家强本月3日同时表示,一些人民币基金早期的试点应该不会太远,内地已经在这方面做了相当完善的研究。据悉,或有中资机构于近期推出稳定收益型的人民币货币基金或债券基金的综合性方案,市场人士认为,该方案如果成行,则较为接近港府关于“试点”的定义。

  也就是说,在其他条件不变的情况下,实物A股ETF更能捕捉A股市场的动态。不少赌A股将会在今年获得支持的海外基金正是看中这一点,大量购入相关的ETF产品。

  由于挂钩A股的ETF在香港引发投资热潮,许多机构纷纷瞄准商机,准备继续推出类似的ETF产品。例如,中金公司日前就宣布,将在四个月内在港挂牌上市深圳100ETF,而香港恒生指数服务公司也计划在今年下半年推出A股指数基金,以争夺市场。

  

  举例来说,如果恒生指数期货目前比恒生指数现货价高出200点,眼尖的投资者可以通过卖出期货合约,买入恒生指数ETF来套利。因为到月底结算日之前,指数期货价格一定会和恒指现货价趋同;同样,如果恒生指数期货比现货价低了200点,投资者也可以选择买入期货合约,同时抛空这个指数的ETF,以套取利润。

  “举例说,假设新增投资者想买A50的话,基金必须买入充足的CAAPs,才可增发基金。问题是,若CAAPs发行人没有足够QFII额度的话,便不能发行足够的CAAPs。”甘欣庭表示。

  

  机会稀缺套利

  甘欣庭称,以A50为例,它本身并非直接买入A股,而是透过一种名为CAAPs(China A-Shares Access Products)的衍生工具间接投资A股。CAAPs发行人通过拥有的QFII额度买入若干A股,并将每只成份A股以认股权证方式发行CAAPs,因此A50只要投资于CAAPs,就可曲线投资A股。由于涉及QFII的额度问题,因而还牵涉基金增发等不明朗因素。

    A股ETF是机构较容易想到的人民币基金方案。港府此举不但标志着严控风险的意志坚决,也表明在中银保诚没有找到妥善解决方案前,其他类似A股ETF类的人民币基金方案也不太可能获批。而目前,香港QFII额度变得极其紧俏,没有投行有能力发行更多的A股连接产品(CAAP),从根本上杜绝了新上市A股ETF“淘金”人民币的可能性。

  对于那些长短仓基金经理来说,ETF的一个重要应用领域是对冲部分长仓(long position)的短期风险(如果觉得长期有风险的话,更好的方法是放弃这部分长仓)。这类对冲基金经理经常面临的一个问题是,其实他们仍然看好这个板块的长线增长,只是担心这个板块短期内会有波动(抑或只是想平抑这部分组合的波动率,令整个持股的风险指标更好看一些),这时候他们可以选择抛空和这个行业板块最相关的ETF进行避险。当然,这需要基金经理计算自己持仓的个股在板块内的权重及波动性。上述方法还可以延伸至任何跟这个板块相关的个股之中。

  A50年初以来涨幅达54% 日成交额创新高

  不过上述净值和ETF在交易所里的交易价格往往不一致,因为后者反映的不仅仅是它背后正股或是挂钩商品的资产净值,同时还包括了部分溢价因素。这部分溢价产生的原因有很多,涉及ETF所挂牌交易市场的流动性、投资者准入难易程度、ETF背后关联资产的波动性以及这个ETF发行商本身的信誉等。

  最近几年,香港市场上出现越来越多的ETF产品,相挂钩的产品也门类众多,包括了黄金实物、A股股票、房地产信托等。尽管这一产品在散户中还没有成为热门,但是一些香港的对冲基金经理已经熟练地运用ETF作为套利或是对冲风险的工具。这里笔者介绍一些业界老手常常用到的套利手段和风险对冲策略。

  文/特约撰稿 陈宜飚

  利用ETF的价格和净值差寻找套利机会,其概率往往一年之中碰不到几次。而且如果没有比较好的经纪机构(prime broker)的支持,以及良好的交易系统基础,上述策略未必会奏效;有时可能忙活了半天,只是便宜了股票经纪人。

  不论哪一种原因,价格与净值的差异都是对冲基金套利的良好机会:如果ETF的资产净值在某个时段内一直低于二手市场上的ETF交易价格时,反映这个ETF的资产被低估了,投资者可以考虑在二级市场上买入一篮子的股票,然后按比例向相关ETF的创设券商申请转为对应数量的ETF,并同时在市场上卖出ETF。

  这些新式的ETF获得了大量机构投资人的青睐,因为它们本身即有放大资金的效果,因此交易时无需借用融资,也就不会有被催缴保证金或平仓的压力。相对而言,资金风险较低,运用较为灵活。

  例如美国近年就推出了杠杆型、看空型ETF,前者有两倍甚至三倍的杠杆效果,后者则创造性地在长仓(Long) 的操作方法之外,为ETF的投资者提供看空 (Short) 的选择。

  对个别因素进行避险

  (作者现为香港金融机构研究员,有关内容仅代表个人观点,不构成投资建议)

  用ETF进行期现套利

  而相比QFII,RQFII也更便宜一些。对冲基金们向QFII机构借额度是用互换或是参与票据(P-notes)方式进行的,这两种办法都涉及利率成本,这个成本往往要高于RQFII之下的管理费。

  利用ETF的价格和净值差寻找套利机会,其概率往往一年之中碰不到几次。

  在上述套利与对冲策略之外,ETF交易策略近年来还因为金融工程技术而变得更丰富。

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