刘元瑞:证券商家业形式单一起质化严重 提议做

第二,金融扩大开放,风格偏好引导投研价值冲股。这两条我们觉得是比较大的影响。在这种情况下,我个人建议未来的券商研究可能会有几个方面要注意,每个方面评选机构,我个人觉得研究是价格发现的重要环节,没有什么太大的疑问。我在整个的金融产业链里面是定价的功能,但过去我们定价的功能是比较少的,也是没有完全充分发挥的,这有制度的因素,也有本身行业的其它能赚到更多块钱的因素。

长江证券总裁刘元瑞接受记者专访时曾多次强调:“团队的培养、配合和凝聚力是其核心竞争力,目前长江证券的大部分分析师都是内部成长起来的,包括我自己。”

当前,研究所之间的竞争也非常激烈,不少研究所在创新业务方面积极发力,走差异化路线。一方面,是因为现在买方机构类型也在多元化,除公私募客户外,银行及理财子公司、海外资管机构等新型买方更加重视政策研究、资产配置、产品设计、投资能力评估、策略适用性研究等领域的研究服务。另一方面,头部券商效应越来越强,中小券商压力更大,只能走特色化路径寻求突破,比如有券商开始推出泛资管和金融产品的研究服务业务,或为量化交易提供研究服务支持等。

第一点,我们做好本职工作。第二,全产业链布局。第三,平台化作战,第四,切实做好客户管理,第五,走向海外。

尽管长江证券研究所分仓收入已经排名第一,但仍有不少业内人士认为,4.06个亿的收入对券商整体营收来说似乎微不足道?

曾任职某券商研究所所长的私募投资人士表示,过去由于考核机制的单一以及机构分仓模式的长期固化,多数研究员不得不参与到一些评选中,甚至醉心评选无心研究。

未来我们长江会花很大的力气在金融科技方面,我们会把整个金融科技的工具导入研究所里面,研究图谱的构建是非常重要的。如果我们缺了哪个行业,哪个行业的研究图谱构建不起来,最终对输出会有影响。希望评选方依据国民经济做这个事情,在全产业链的构建上完全输出。

究其原因,主要是长江的整体研究实力能够获得买方认可,并且在基础研究上有着其独特的优势。一家公募基金表示,长江证券能提供靠谱的基础研究、数据分析以及产业趋势的分析,能满足有些其他研究所没能及时响应的需求支持。

过去这一年,券商研报付费意识明显提高。去年底,多家券商甚至推出策略会门票付费的方式。比如申万宏源去年年度策略会只邀请公司客户参加,其他人员如报名参会,需按照6000元/人的标准收取费用,这费用仅包含会务费、资料费、餐费,不包含差旅费。华创证券年度策略会门票价格则分为3888元、5888元、6888元三档,只有后面两档可与上市公司进行面对面交流。

第五,海外外资这块特别重要,是未来几年可能影响A股非常重要的变量,现在所有的本土研究所在国内已经做到比较极致的水平,不管外界对分析师团队怎么看,我个人觉得分析师团队在过去这些年还是进步非常大的,对国内研究界有很多贡献的。我们在这个时间点上应该走向海外,不仅在中国应该投资者,还要影响海外的投资者,这应该是一代分析师的使命。(中新经纬APP)

2017年的新财富最佳分析师评选中,长江证券有多个行业研究获得名次,其中包括4个获得第一名的行业:钢铁行业、电力设备与新能源行业、 农林牧渔、家电,排名前五的还有新三板研究、非银行金融、非金属类建材行业、交通运输仓储、电力、煤气及水等公用事业。

变化三:

第三,我们的目标是打造一个平台的,我们多年前在所长论坛上有其它的所长提到说所长就是包工头,把分析师找来就好,我们一直不主张这样的方式,如果这样的话研究所的所长以及研究所的平台就是没有价值的,我们要打造好这个平台,吸引更多的人才加入共建。淡化个人的影响,强调团队的贡献,这一条很重要,可以避免过度的个人宣传和过度的个人行为,不会影响整个行业的形象。因为每个行业的形象都是被从业者影响的,从业者是什么样的这个行业就是什么样的,这一条也是我们的想法。

这一点,长江也有别于其他券商,分析师的干劲相当部分来源于具备想象力的发展空间,也正如长江研究内部一直强调的“给年轻人希望”。

“以前明星分析师的价值非常高,研究所抢人明显,成本抬升也很快,分析师个人价值和研究所价值有时候会出现一定程度的背离”,上述华东某中型券商研究所相关人士表示,以前研究所会盲目招聘一些有排名的分析师,目前则会转向有研究功底、能给客户提供增值研究服务的研究员。“这种人才考核的差异比较大,也是在放弃对明星分析师IP的盲目追求”,在其看来,即便研究所未来的考核还会发生变化,外部评选的声誉影响也只会作为分析师定价的隐性指标,而且还要避免再次出现利益冲突和价值背离的问题。

包括我们覆盖的A股上市公司,我一直觉得中国的分析师应该是非常勤勉的,我们覆盖率应该在全球都是排的上号的。这几年都是核心资产,覆盖太多也没有太大意义,加上行业的监管特别紧,慢慢覆盖率会下来一点,我们这个行业跟任何行业都一样,都会出现调整。

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某券商研究所的机构销售人员表示,目前买方机构越来越务实,评判研究员价值最终还是根据其研究成果,是否推荐有价值的股票或者未被发现的公司价值,或者能否对某一个行业研究清楚。此外,研究员的服务能力也会比较看中,比如是否及时路演、和投资经理及时沟通,以及及时跟踪到研究领域的行业动态等。

在这个情况下,因为我们是在整个二微生态链里面,卖方、买方、评选方都有相关的责任。

内延式团队作战

变化一:

过去两年的变化非常明显,第一国内总的来说融资端的投入是比较大的,投资端投入比较小,分析师这个行业研究和投资里面没有百分之百把分析师的能量发挥出来。同时,国内的市场波动性是很大的,我们的投资者感受不太好,并不是不挣钱,但是波动非常大,给人一种感觉我们国家投资权益市场没有收益。第三,市场直接融资占比不高,必然会出现这样的情况。关于资管新规和注册制的推出,资管新规可能分析师研究的比较少,这个行业其实有非常大的影响,主动管理提到了重要的位置,把券商过去通过通道或者其它方式做监管套利或者融资端的模式已经没办法继续了。我们经常说回归本源,最核心就是靠自己的能力挣钱,能力就是你能发现市场没有发现的机会。

券商研究所被推到空前关注的位置,而作为佣金分仓收入排名第一的长江证券,历经多年内延式发展一路晋级,形成了自身独特的研究风格。

第三方评选对薪酬的影响也正在发生很大转变,即便获得过分析师评选第一名的行业分析师,其市场价格也已发生变化。

中新经纬客户端11月28日电 由新浪网、中国电子信息行业联合会主办的“预见2020·中国分析师大会暨首届新浪金麒麟(603586,股吧)最佳分析师颁奖盛典”今日下午在京举行。长江证券(000783,股吧)总裁刘元瑞出席论坛并致辞。

一直以来,长江证券有别于其他新锐券商,不是靠一两个明星分析师单打独斗,而是整体研究实力都较强,且注重团队的协同、效率和配合。

变化二:

卖方研究如何履行好自己的责任?他表示,第一点,我们做好本职工作。第二,全产业链布局。第三,平台化作战,第四,切实做好客户管理,第五,走向海外。

比如对股票的基本面研究越来越被重视,一名优秀的分析师除了可以成为买方机构的“军师”外,还可能进一步发挥能量,联动上下游研究,促成并购重组及产业整合等。

眼下又是一年券商分析师评选季,但相较去年,券商研究所的江湖生态已然发生巨变。从调整组织架构到重新设定考核机制,从调整研究领域到全面转型,这一切都在推动券商分析师定价模式的重塑。

第二,全产业链的研究。我们长江的研究所一定按照全产业链研究配置,我们不会做简单的特色研究所,我们未来要对整个国民经济判断建立在你拥有全面产业链研究的基础上,而不是通过某一个行业换取佣金,这个时代已经过去了,而且现在的这种公募佣金的分仓收入来说很难健康的养活一家研究所。我们也不主张哪家评选在行业划分做乱的调整,因为评选方、卖方、买方都是一样的,我们应该遵循行业划分,因为它必然有它的价值,只要这个行业有价值我们研究它就有价值,如果行业消失了我们就不会研究它了。

卖方研究人员的流动性大,虽然长江证券极少从外部引进明星分析师,但又如何保证内部培养的优秀分析师不会外流呢?

另一方面,去年很多券商对研究业务进行调整,比如中信证券确定卖方研究业务全面转型战略,调整并完善研究员考核激励机制,鼓励研究员以提高市场声誉和创造更大价值量为首要工作目标,其研究业务立足全面面向公司客户和各业务线,通过与内部各业务线协作,共同服务客户并主动开发业务机会;国泰君安研究所则优化调整研究领域、组织架构和考核机制;去年公募基金佣金份额排名第一的长江证券,采用“对外服务 对内服务”并重的发展战略,以研究驱动策略,通过持续推进研究团队内生发展,积极开展对内服务。

我们首先看一下整个券商行业三个发展方向,从1.0时代对内服务,2.0时代是研究分工的时候,3.0时代是目前面临的分水岭。行业的规模出现了非常大的扩张,无论是分析师还是研究报告,还是整个年均报告数量都是大幅提升的。当然了,我们可以看到从16年以后分析师这个行业以及我们的覆盖率各个方面都已经出现了一定的下滑,说明这个行业已经开始有一些变化了,不大可能像之前那样完全的快速的发展。

近年来长江研究一直遵循自主培养团队、搭建平台实现“1 1>2”的内生式发展之路。即便2018年佣金分仓收入已经名列第一,今年长江的分仓收入仍继续保持了良好的增长势头。

某头部券商研究所相关负责人表示,其所在研究所目前只看分析师的派点或者说按佣金分仓收入来核算,这是唯一的考量指标。

一定要回归卖方的本职工作,卖方研究有的时候讲哪支股票是我们推荐的,涨幅多高,现在有完全客观的评选,大家可以去思考一下,如果分析师是以股票的涨跌论英雄,为什么不做基金经理?如果分析师也这样的话,所幸构建组合算了。这样的话卖方研究的价值到底在哪里?这个东西跟红绿灯,黄灯是有作用的,不是随便取消的。这个问题上客观可能作为一个标准是合适的,因为我们的客户也不是傻子,一个客观老是出错的分析师是没有太大价值的,完全以它论英雄是有问题的。我们这个行业更多是因为很多卖方都去做买方的活,很多买方自己本职的工作也没有做好,或者他去做卖方的工作也不合适,我们每个人做好自己的工作这个产业链就能运转下去,恰恰去做别人的工作,这个产业链就没有价值了。

长江证券这家非头部券商,最后为什么偏偏是研究打头阵?近年来,券商重新认识到研究的影响力和辐射效应,纷纷布局研究所,而长江研究所的特点,恰恰是最容易被忽略的是“软实力”——那就是不靠挖人,而是依靠自主培养及内延式增长的发展模式。

考核指标更强调内外结合

这是首届金麒麟,凡是第一届还是挺重要的,今天第一届拿奖的分析师应该是比较有意义的时刻,有很多事情都是事后才会想到第一次还是非常宝贵的。希望这个奖项能给大家留下比较好的印象,当然这个影响力也非常大。

“研究所所长不是包工头”

光环渐退

我们的模式很单一,第二个就是客户很分散。虽然说扩张的很快,但是实际上我们还是没有买方机构扩张的快,分析师完全跟不上基金经理和投资经理的数量扩张。我们在服务他们的时候就会发现有非常大的问题,一方面我们发现我们的收入来源是非常单一的,我们服务的客户又越来越多,又无法提供非常明显的差异化的产品,这个情况下最终的结果,任何一个行业都是这样,只要不能提供无差异的产品必然降价,又无办法覆盖所有的客户就有过度营销的可能,本质上这个行业已经发生背离的情况了。

罗马并非一日建成,如今风头正盛的长江研究并不是只凭借一两个明星分析师单打独斗的模式,而是团队配合作战的范本。自2016年崛起跻身前十,至2018年已站上行业第一的宝座,其研究实力和服务能力广受机构投资者赞誉。

探索研究付费新模式

刘元瑞表示,券商行业面临三个困境。一是模式单一,基本上以分仓佣金为主;第二个就是客户很分散,竞争加剧;第三,规模扩张,同质化越来越严重。这两年又发生了两个重要变化,一是国内总的来说融资端的投入是比较大的,投资端投入比较小;二是,国内的市场波动性是很大的,我们的投资者感受不太好;市场直接融资占比不高。

今年3月底,2018年基金分仓收入排名出炉,超越中信证券跃居第一的长江证券,佣金收入4.06亿元,同比增长9.47%。

明星分析师定价模式生变

邓总在致辞中已经介绍过新浪评选的目标,评选作为分析师行业最重要的一环,实际上也是有义务要支持这个行业发展的,是跟这个行业一起推动行业发展的,非常重要的事情。今年协会放了八家评选,大同小异,但是影响整个主动资金的规模应该是非常大的。现在的困境是什么呢?也比较简单,就是我们现在的模式是比较单一的,我们基本上以分仓佣金为主,中国资本市场缺乏销售交易的功能,分析师基本上只能通过分仓的收入来解决。这样我们的研究业务就会获利的方式比较有限,会出现一旦模式比较单一,我们的竞争就会加剧。同时可以看到历年的分仓总规模这几年在逐步下降,已经回到了好几年前的水平。抛开15年,当然这个中间还有其它的因素,有些头部的研究所慢慢可以扩展一下其他的来源,大部分的公募基金分仓仍然是重要的环节。

再比如科创板推出之后,实行市场化定价及发行,估值就成为一个很重要的问题,投资银行、另类投资子公司等业务都需要研究业务的支持和服务,慢慢地卖方研究所也会重新审视对内服务的必要性并加大力度,而研究的价值也将会被重估。

上述头部券商负责人表示,研究所在吸纳人才时,更多考虑能够带来多少派点,这意味着对分析师选择导向已经发生变化,“以前受到评选的影响,排名靠前的分析师,往往会给出高薪,但这样的市场定价,能否给研究所带来等量价值,需要打上一个问号。”在其看来,目前研究所招聘人才,或者分析师跳槽,第三方评选排名已经不作为重要标准。

第四,一定要管理客户,要形成客户付费的方式,同时我们的评选不能促进竞争,有一些没有付费能力的机构客户我们投票的话会加剧竞争,也不利于引导散户向机构集中。

据传言,长江研究的同事们常常挂在嘴边的一句话是“最好的青春,我们在一起”。“最好的青春是什么?”相信每个人心中都有自己的答案,而对于长江研究人而言,能在一起的,才是最好的青春。

这也是研究所业务呈现多元化趋势的缩影,比如利用研究所牌照优势提供更多收费服务,或者以“软佣”方式,提供有偿的投研咨询项目服务等。

什么原因呢?抛砖引玉一下,因为今天在座都是各大券商研究所的所长和分析师,大家都有自己看法,我们讲一下长江的理解,以及券商研究接下来怎么去发展,或者长江怎么去布局。

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上述机构销售人士表示,第三方评选对分析师定价的影响降低后,各类拉票活动也被禁止,研究员不会再像过去那样为市场中的所有有投票权的买方客户进行免费服务,边际成本为零的卖方服务几乎消失,研究所会有选择性地对客户进行有效覆盖,一般服务的客户包括两类:一是签约客户,二是有派点可能的潜力客户,主要还是集中在公募、保险等大机构客户。“金融投资者对研究付费的意愿很强,这是一个挺好的现象,说明券商对研究的质量越来越重视,研报越来越值钱”,上海一家中型私募人士表示。

以下是演讲实录:

值得注意的是,虽然研究所所长徐春很年轻,但他与刘元瑞都秉持着同样的管理理念。其中一个就是“研究所所长不是包工头”,即更加认同分析师和销售的团队价值。内生增长、鼓励优秀。长江研究在内部树立的优秀团队、个人具有强烈的示范效应,从实习生开始就重视研究梯队的培养。

采访中,多位人士均表达了类似看法。但也有人士指出,如果明年行业内考核发生变化,也有可能将第三方评选排名纳入进来,不过这种重新转变,也是一个漫长的过程。

记者获悉,超过一半的大型公募基金对长江证券的研究和服务都比较认可,给了派点比例前五甚至前三的分仓收入。

上述某头部券商研究所相关负责人表示,研究所的有偿研究咨询服务是卖方研究价值变现的新路径之一,其中包括部分私募机构、一级市场创投机构、海外投资机构付费行业研究报告,银行、私募委托做的咨询服务、课题研究等。该负责人透露,今年在这部分付费研究服务项目中,其所在研究所已签下超过10单项目。

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“现在我们研究所更为看重分析师报告和服务的量与效果”,上海一家券商研究所副所长告诉记者。华东某中型券商研究所相关人士也表示,目前其所在研究所考核指标变得更加综合化,除考核佣金分仓收入外,研报数量、深度报告影响力、路演反馈都是考核的指标。“目前还会增加对内服务,比如给投行项目做研究支持,会有相应的合规要求,研究所和其他业务部门间需要做好风险隔离及相互协调配合,这类工作也比较复杂。”

2018年上半年,长江证券的分仓收入规模实际上已经超过了中信,这已经为接下来的年度排名埋下伏笔。

如果说一年以前券商研究所主要采用外部评价的方式,现在脱离第三方评选的影响,更多研究所强调内外结合的考核方式,即在考核佣金分仓收入的同时,强调对内服务,比如给投行项目做研究支持等。研究行业正在回归原本定价的模式,让研究所更接近研究本身。

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“过去这一年行业主要是在去除无效产能,以前分析师的定价机制更加倾向于明星化,现在是用更加市场化的模式进行定价”,华东一家券商研究所相关工作人员坦言,其实金融行业的本质也是定价,如果定价长期出现问题,行业自身一定会改革。上述曾任职某券商研究所所长的私募投资人士则表示,行业内排名的激励和内部考核机制的双重压力也令分析师的投研能力被市场化定价机制所绑架,这种买方机构交易和券商投研之间形成的互动,实际上也是主导券商投研方向的主要驱动力。

据买方机构反映,给长江证券某一位分析师的单独打分不一定最高,但往往汇总之后长江却是最高的,这就说明了其分析师的研究实力非常均衡,整体都比较高。

事实上,考核更强调外部评价,这也是过去券商研究领域考核机制长期存在的一个扭曲现象。但现在,脱离第三方评选的影响,很多研究所采用最直接的考核方式,即考核分仓收入,虽然简单粗暴,却也是开始回归原本定价的模式。与此同时,内部评价在考核指标里开始占据越来越多的分量。

未来研究的价值在哪里

长江证券认为,买方投资的决策结果直接体现在产品业绩上,但卖方研究的服务则相当于“军师”而不是“主帅”,其更讲究研究深度、逻辑性和参考价值,而不应该唯结果论。

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对于这个问题的理解,恰恰拉开了很多券商研究实力的差距,将研究放在一个重要的位置上,原因就是研究既是基础的驱动型业务,又是打造影响力和输出观点的重要阵地。

这支颇有战斗力的研究团队,诞生了最年轻的券商总裁刘元瑞,还有1987年出生的最年轻研究所长徐春,并借助互联网金融团队的协同助力,推出了以“长江研究”小程序为代表的机构客户一站式服务平台,目前正在受到越来越多的其他券商关注。

现任研究所所长徐春出生于1987年,是目前证券行业最年轻的研究所所长,比中信建投研究所所长武超则还小一岁,而长江证券总裁刘元瑞也是研究出身,这样的一个团队不缺梦想和希望。

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分仓收入跃居第一

对于这一点,刘元瑞谦虚地表示,这是行业发展到今天,研究进入减法时代,头部效应显现,市占率排名前三的券商份额都在提高。而且,这种市场化的头部集中效应将会持续,不只是卖方研究业务,券商其他业务的发展也会向龙头券商聚集,牌照业务的红利不再均分,未来将靠专业能力取胜,券商间差距会继续拉大。

另一个理念,就是“研究应当回归本源”,对卖方研究的评价不应该简单跟买方一样,这也是多年来,市场难以建立起一套简单通过客观指标来评价卖方研究质量评价体系的重要原因。

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