东吴期货2017三季报点评:集资结构扰动业绩数据

    固有业务收入贡献占比下降。公司上半年固有业务收入(利息净收入 投资收益)占比为21.9%,其中利息净收入为0.18亿,同比减少83.8%,一方面是公司发放贷款规模有所下滑,另一方面是公司通过中国信托业保障基金获得资金的利息支出大幅增加;投资收益(包含公允价值变动损益)为0.94亿,同比减少50.8%,主要原因是处置可供出售金融资产获得的投资收益大幅减少。

    三季度公司信托业务收入创新高。三季度公司实现信托业务收入2.45亿,是历史单季新高,同比增长147%,我们判断信托业务收入大幅增长的主要原因仍是信托规模大幅增长。由于6月末信托规模较年初已增长40%,同时,我们判断信托行业规模增速下半年将略高于上半年,因此预计三季末信托规模较年初增幅显著大于40%,并且四季度将继续高速增长,则四季度信托业务收入仍将维持在较高水平。短期内公司信托业务收入增长主要受益于信托规模的增长。

    归母净利润大幅下滑主要受净利息收入大幅下降影响,外部融资利息支出增加。东吴证券前三季度归母净利润为8.07亿,较去年同期减少了4.42亿;而同期利息净收入为-3.48亿,比去年同期减少了4.46亿(去年同期利息净收入为0.98亿元)。利息净收入大幅减少的核心原因是公司外部融资利息支出增加,公司发行次级债,应付债券余额从年初的175亿增长至286亿。经纪业务受行业因素影响,代理买卖证券业务净收入同比-19%;资管业务净收入同比-7.32%;投行业务净收入同比-14%;“投资收益 公允价值变动”合计12亿,同比 45%,自营支撑了整体业绩基础。值得注意的是资产减值损失高达2.25亿,较去年同期增长了2.11亿(本期计提可供出售金融资产减值损失增加所致),也是拖累业绩的核心因素之一。

    公司重启再融资计划,继续探索金融控股发展之路。2017年1月公司启动非公开发行股票方案,但受到2月出台的再融资新规之融资间隔不少于18个月的规定的限制,再融资计划搁置,6月27日重启,但再融资计划由定增改为配股,配股比例为0.3,预计募集资金不超过30亿,扩充资本,用以做大信托业务规模以及继续探索金融控股之路。维持“增持”评级,不调整盈利预测,若公司2018年完成配股,考虑股本摊薄,则EPS调整为0.17元、0.21元和0.25元,对应最新收盘价的PE分别为34倍、27倍和23倍。

    三季末公司总资产为103.8亿,较年初增长9.2%,归属于母公司股东的净资产为78.5亿,较年初增长1.6%。前三季度公司加权平均ROE为5.3%,较去年同期增加0.7个百分点。

    投资建议:基于公司投资收益大幅改善带动业绩修复,行业机会逐渐升温,给予“增持”评级,六个月目标价12.9元/股,对应1.8倍PB。

2017年上半年公司实现营业收入5.19亿,同比减少7.44%,环比增长14.6%;实现归母净利润2.68亿,同比减少5.46%,环比增长15.5%,业绩表现符合预期。公司上半年加权平均ROE为3.45%,同比降低0.25个百分点。考虑可供出售金融资产公允价值的变化(即其他综合收益的变化),则公司上半年实现综合收益0.67亿,同比大幅增长7倍。

    维持“增持”评级。2017年6月公司重启再融资计划,由定增改为配股,9月公司配股计划获得证监会受理,预计募集资金不超过30亿,扩充资本,用以做大信托业务规模以及继续探索金融控股之路。考虑到固有业务中利息净收入和投资收益均同比大幅下滑略低于预期,我们下调盈利预测,预计2017-2019年归母净利润为5.9亿、8.0亿和9.9亿(原预计归母净利润为6.7亿、8.4亿和10.1亿),对应最新收盘价的PE分别为35倍、26倍和21倍。

    点评:

    回归信托主业,信托业务收入大幅增长是最大亮点。上半年公司实现信托业务净收入4.05亿,同比增长54.8%,环比增长34.6%,收入占比为78.1%。信托收入大幅增长的主要原因是信托资产大幅增长,报告期末信托资产为3563.7亿,较上年末增长40.4%,较一季末增长16.7%,我们判断通道业务由基金子公司和券商资管逐渐回流信托公司是信托资产规模大幅增长的主要原因,虽然通道业务报酬率较低,但短期内信托公司业绩表现仍将受益于规模的大幅增长。

    固有业务收入占比处于低位,发放贷款规模继续下降。三季末公司发放贷款及垫款的规模为12.6亿,较上季末减少19%,自2016年二季度以来持续下降,因此受规模下降影响利息收入有所下降,三季度单季利息收入为0.3亿,而由于自2017年1季度开始借入信托保障基金的资金大幅增加10亿,因此利息支出从二季度开始大幅提升至单季0.33亿,使得2017年利息净收入同比大幅减少,使得固有业务收入的占比也明显下降;三季度投资收益同比有所改善,投资收益为0.74亿,同比增长76.2%,其他综合收益中可供出售金融资产的浮亏同比大幅改善。

    风险提示:资产减值损失风险;业绩受股市波动影响的风险。

2017年前三季度公司实现营业收入8.4亿,同比增长11.0%;实现归属于母公司股东的净利润4.1亿,同比增长17.3%,业绩略低于预期(原预计前三季度净利润为4.5亿)。

事件:10月25日,东吴证券发布三季报,累计实现营业收入32亿元,同比-3.79%(其中三季度单季度营收11.55亿,环比 8%);归母净利润8.1亿元,同比-35.40%(其中三季度单季度归母净利润3.80亿,环比 226%);EPS0.27元/股,同比-35.71%。总资产908亿,较年初 1.53%;归母净资产208亿,较年初 3.07%;前三季度加权平均净资产收益率3.93%,同比减少2.43个百分点。

    其它业务收入和其它业务成本同比例大幅增加,增加收入但对利润影响较小。其它业务收入、其它业务成本分别为5.39亿、5.39亿,较去年同期分别同比增长154%、157%,主要是贸易业务对应的收入和成本。扣除其它业务收入后,公司营业收入为26.63亿,同比-15%。

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