三七互娱:“页转手”成功,手机游戏业务高速崛起

    凭借公司“产品 流量”的手游发行策略成功,公司手游业务进入快速崛起期。公司有望从二线手游厂商脱颖而出,成为国内手游行业第三极。

    我们认为,手游行业已经度过野蛮生长期,未来的投资策略在于寻找下一个?网易?,手游市场未来的增长主要靠头部精品游戏的流水带动,具有精品游戏产出能力的公司应享受高估值,给予三七互娱“推荐”评级。

    1. 公司前三季度整体业绩保持了较好的增长,Q3单季业绩有所波动,环比有所下滑,主要受新游戏上线延迟的影响。公司17Q1-Q3实现收入(44.64亿/yoy22%),归母净利(12.11亿/yoy61%)。Q3单季度营收、归母净利、归母扣非净利同比均保持增长、但环比均有所下滑,主要受新游戏上线推迟的影响。《传奇霸业》、《择天记》等游戏原定于Q3上线,但由于渠道排期等各方面影响,导致延期至Q4。Q3当季仅上线《大天使之剑H5》,但上线时间较晚,业绩影响将主要体现在Q4。

    风险提示:游戏内容监管风险,新手游上线表现不及预期等风险。

    风险提示:游戏市场竞争加剧,游戏产品更迭风险。

    3、展望17Q4及2018年,目前多款精品页游在测,包括《永恒纪元页游版》、《航海王》、《绝世仙王》等,预计11~12月还将上线《传奇霸业》(公司自研/腾讯独代)、《最游记物语》(公司代理)、《凡人修仙决》(公司自研)等新手游,值得期待。

发行为本的商业模式助力公司快速成长为页游研发商第一、页游运营平台第二。

    2017年H1,公司手游业务实现收入15.43亿元、毛利12亿元,同比分别增长196%、506%。公司成功发行了多款精品手游,最高MAU超过1000万人,最高月流水超过4.1亿元。其中,海外手游发行业务实现收入3.67亿元,同比增长181%。目前,《永恒纪元》取得了全球累计总流水超过31.5亿、全球最高月流水超过3.5亿的成绩。2017年5月,完成对上海墨鹍和江苏智铭的整体收购,公司研发能力进一步增强。2017年H1,三七互娱的手游市场份额增长至5.1%,仅次于腾讯和网易。

点评:

    页游、手游产品储备充足,公司业绩确定性高。

    受页游行业大环境的影响,2017年H1,公司页游业务实现收入12.13亿元、毛利7.95亿元,同比分别下降24.64%、5.26%。但公司仍然维持在仅次于腾讯的行业第二的位置,2014年上线的代表作品《传奇霸业》、《大天使之剑》至今仍稳居开服榜Top10,保持了较高的流水。

    4、页游时代,后来居上,强势晋升页游NO.2。公司作为页游市场的后发者,凭借精细化的运营与优质的客户服务,快速抢占市场份额,成为仅次于腾讯的页游研运巨头(研发NO.1 运营NO.2)。手游时代,再度后来居上,晋升手游新贵。公司将页游领域“产品 买量”的打法带入手游,手游发行业务实现快速增长。16年自研手游《永恒纪元》爆发(日流水最高记录破7000万、全球最高月流水超3.5亿),成为“页转手”的标杆。出海时代,小试牛刀,期待未来更大突破。公司从页游出海起步,坚持“立体化 本地化”的发行战略,掘金广阔的海外市场,在港澳台、东南亚及北美等多个重点地区取得突破成功。持续深化泛娱乐布局,全面推进以IP为核心的互动娱乐生态体系的构建。公司在夯实游戏主业的同时,积极布局了影视、动漫、音乐、VR等领域。我们预计公司17-19年净利分别为16.50/21.05/24.39亿(18-19年包含墨鹍 智铭),对应EPS分别为0.75/0.95/1.10元,对应PE分别为30/24/21X。维持“推荐”评级。

    投资建议:我们预计公司2017-2019年净利润分别为16.90亿元、20.80亿元、25.79亿元,对应每股收益分别为0.81元、1.00元、1.24元。对标国内第一大发行商腾讯,给予2017年40X估值,对应6个月目标价32.40元,给予“买入-A”评级。

    三七的竞争优势主要在于精于流量运营并具有高效的流量转换能力,与国内主流渠道建立了良好的合作伙伴关系,具有较强的产品调优和运营能力,因此可以使游戏品质不断提升,打造长生命周期的精品游戏。7月份上线的《阿瓦隆之王》目前仅1月,安卓端DAU达到30万人,安卓端累积充值流水达到3600万元。面向未来,公司储备了多个IP,截止目前共有6款页游和9款手游正在研发,预计今年下半年以及明年将陆续上线。

    2、公司17Q3老产品表现相对稳健(《传奇霸业》和《大天使之剑》页游、《永恒纪元》手游等),新产品《大天使之剑H5》表现非常亮眼(29天月流水破1.5亿)。在页游研发 运营领域,公司保持行业领先地位。自研《传奇霸业》(2014/12上线)、《大天使之剑》(2014/6上线)为长线运营的页游精品,分别以3338组、2062组开服数位列17Q3页游开服榜第3、第8,流水基本稳定。《大天使之剑H5》9/29上线后的29天流水破1.5亿,打破新品上线历史记录(《永恒纪元》首月8000万流水),有望挑战流水新高,预计将对公司17Q4业绩产生积极影响。

    成功复制页游商业模式,手游业务进入快速崛起期。

    2017年H1,公司实现营业收入30.79亿元,同比增长26.1%,归母净利润8.51亿元,同比增长75%。业绩影响因素:游戏研发、发行业务大幅拉动业绩增长,处置部分股权投资确认税后投资收益合计约1.8亿元。

    公司在不断强化页游发行能力的同时,也在布局开拓上游产业链研发环节。页游运营平台积累的产品优化经验与渠道合作能力对公司自研产品具有重要反辅作用,页游《大天使之剑》与《传奇霸业》的成功证实了公司研发与发行之间密切的协同效应。截止2016Q3,公司作为研发商,占据10.5%的研发市场份额,稳居行业第一。

2017年中报业绩情况:

三七互娱:“页转手”成功,手机游戏业务高速崛起永利彩世界登录网站。    2013年公司成立37手游发行平台,以发行切入手游市场。截止2016年,37手游平台累计发行手游超过700款。其中自研手游《永恒纪元》获市场验证,开创“页转手”行业成功模式。《永恒纪元》成功的意义类似页游《大天使之剑》与《传奇霸业》,表明公司成功复制页游商业模式。

三七互娱:“页转手”成功,手机游戏业务高速崛起永利彩世界登录网站。    盈利预测与评级:

    2012年公司以发行商角色切入页游产业链,并将渠道合作与产品优化作为自身核心竞争力,在行业内积累良好品牌。作为发行商,公司成长过程体现显著的规模效应优势,凭借强大的发行实力,公司获得其他平台代运营权,对上游研发商与下游推广渠道具有较强吸引力。截止2016Q3,公司页游运营平台已占据13.4%的发行市场份额,仅次于腾讯页游平台。

    增长动力:新产品有望实现接力,大量储备保证明后年继续爆发

    公司精品自研页游、手游储备充足。根据公司公告,截至2016年末,公司已经签订了10款独家代理页游,并正在研发6款页游作品,包括《金装传奇》、《天堂2》、《储备网页游戏项目Y》、《大天使之剑2》、《狂仙》、《永恒纪元页游》等,预计将在2017年陆续上线。手游自研方面,2017年公司拟上线《传奇霸业》(腾讯独家代理)、《择天记》、《奇迹手游》、《天启之门》、《凡人诛仙诀》、《精灵契约》、《星河纷争》等作品。

    游戏业务:巩固一线发行商地位,自研手游《永恒纪元》大获成功

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