银轮股份点评报告:传统车业务维持稳健,新能源热

    公司经营稳健,管理水平高,成本控制稳健,乘用车板块成为公司新增长点,中长期布局新能源汽车散热板块,业绩长期稳定增长,维持“买入”评级。上调17 和18 年盈利预测,分别上调17、18 年净利润10%和15%,预计17~19 未来三年净利润为3.5/4.5/5.7 亿元,未来三年EPS 为0.44/0.56/0.71 元,对应17-19 年的P/E 为23/18/14 倍。

    热交换龙头企业,商用车业务有望维持稳健增长

    迎接尾气“国五”标准,加码DPF项目。今年4月起,部分城市开始执行“国五”标准,DPF是目前适应“国五”标准最好的设备。预计后续会有更多的城市实行,行业共识是到18年开始全国实行。

    迎接尾气“国五”标准,加码DPF 项目。今年4 月起,部分城市开始执行“国五”标准,DPF是目前适应“国五”标准最好的设备。预计后续会有更多的城市实行,行业共识是到18 年开始全国实行。

事件:

    乘用车增长持续强劲,向更广的客户面推进,向更全套的产品推广。乘用车板块是业绩最核心的增长点。公司是乘用车热交换器进口替代的最大受益者,对应业务将公司业绩长期增长关键动力。公司目前在乘用车方向上的增长潜力还远远没有达到天花板,且成长路劲清晰。一是向更多的海内外主机厂渗透,且进展顺利,公司在成为福特全球的供应商之后又成为通用全球的供应商。二是向更全套的产品推广,公司核心产品油冷器占单车全套散热器价值量2000元的20%,其他产品市场占有率还不高,公司将向原有客户推广其他产品。

    加码乘用车项目,强化增长动力。乘用车板块是业绩最核心的增长点。公司是乘用车热交换器进口替代的最大受益者,对应业务将公司业绩长期增长关键动力。公司通过募集资金扩大产能,主要用于乘用车EGR 以及热交换的产能的提升。不同于商用车EGR 尾气处理的作用,乘用车EGR 主要用于节能,理论上最高可以降低12%的油耗。显然节油功能的需求刚性大于环保功能。同时,乘用车热交换作为公司近两年业绩增长最重要的保障,加码该项目利用强化公司增长动力。

    公司为国内热交换器龙头企业,产品主要配套汽车及工程机械领域,其中公司机油冷却器、中冷器国内市场占有率分别约50%和30%,是卡特彼勒、康明斯、福特、福田、潍柴等主机厂的重要供应商。2017年,受重卡、工程机械等产销量持续复苏,公司热交换器、尾气后处理业务快速发展,尤其是商用车重卡2017年销量111.7万辆,创历史新高,同比增长52.38%,带动公司商用车业务高速增长。展望2018年,房地产及基建投资稳中略降,重卡销量相比去年大概率下降,但受国三车淘汰及工程重卡销量的持续稳健,重卡销量有望维持90万辆左右,且行业集中度进一步提升,公司产品配套的重卡客户基本涵盖国内前几的优质客户,国内重卡销量的下降对公司业绩的影响相对有限。另外,随着国内排放标准的升级,商用车加装尾气处理装置配套价格进一步提升,公司SCR、EGR和DPF等尾气后处理技术领先,与佛吉亚、皮尔博格成立合资公司进一步增强尾气后处理技术壁垒,2017年公司该业务收入达3.14亿元,同比增长44.3%,占收入比重提升至7.91%,尾气后处理业务量价齐升有望成为公司另一增长极。

    研发和投产新能源汽车热管理系统,积极卡位,力争成为该领域专业级供应商。新能源汽车的电池从安全性以及寿命的角度来看,都有一个相对最佳的工作温度区间。新能源汽车行业发展迅猛,很多零部件的安全性和可靠性的研发速度跟不上行业发展速度。公司目前已经和广汽达成战略合作协议,后续广汽新能源汽车都由银轮提供。公司也积极与比亚迪和宁德时代电池散热认证,对于进入相关客户我们持积极态度。

    公司是乘用车热交换器进口替代的最大受益者,对应业务将公司业绩长期增长关键动力。随着国内乘用车整车厂商对汽配性价比要求的提高,乘用车热交换器出现进口替代的机会。作为国内产量最大以及汽车热交换器种类最齐全的公司,将会是进口替代的最大受益者,主要原因是有三个:(1)拥有国内最强的热交换器批量化生产能力;(2)拥有与国际顶尖汽车热交换器生产厂商同一水平的产品合格率;(3)拥有国内最系统化的汽车热交换器技术储备以及新技术研发。

    风险因素:

公司公告:公司发布17年半年报业绩预告,预计营收20.1亿元,同比增长39%;营业利润2.06亿元,同比增长43%,归母净利润1.66亿元,同比增长44%,略超市场预期。公司营收增长的主要因为公司乘用车业务继续保持较快增长,同时受到商用车和工程机械行业的复苏的影响,相关业务收入取得较大增幅。

    发行价格比询价当日钱20 个交易日折价3.43%。公司募集7 亿资金,其中1.56 亿用于新能源汽车热管理项目、1.50 亿元用于乘用车EGR 项目、1.14 亿元用于乘用车中冷器项目、0.93亿元用于DPF 国产化建设项目以及1.15 亿元用于研发中心建设。

    乘用车进口替代及新能源热管理业务有望持续发力

    公司经营稳健,管理水平高,成本控制稳健,乘用车板块成为公司新增长点,中长期布局新能源汽车散热板块,业绩长期稳定增长,维持“买入”评级。维持17、18和19年盈利预测,预计17~19未来三年净利润为3.5/4.5/5.7亿元,未来三年EPS为0.44/0.56/0.71元,对应17-19年的P/E为25/19/15倍。

银轮股份点评报告:传统车业务维持稳健,新能源热管理后续发力永利彩世界登录网站。    研发和投产新能源汽车热管理系统,成为该领域专业级供应商。新能源汽车的电池从安全性以及寿命的角度来看,都有一个相对最佳的工作温度区间。新能源汽车行业发展迅猛,很多零部件的安全性和可靠性的研发速度跟不上行业发展速度。项目建设期为2 年。

    投资要点:

公司公告:公司非公开发行股份约8000 万股,每股价格9.01 元,募集资金净额7.07 亿元。

    下游客户销量不及预期,募投项目进展不及预期

    我们认为公司商用车业务有望维持稳健增长,乘用车在进口替代及产品升级逻辑下快速发展及新能源热管理业务后续发力,定增加码乘用车水空中冷器、汽油机EGR、新能源汽车热管理及DPF(柴油颗粒捕集器)等项目进一步加强公司在乘用车、新能源汽车及尾气后处理等领域竞争力,我们预计公司2018-2019年EPS分别为0.49和0.61元/股,结合2018年4月16日收盘价9.24元/股,对应的PE分别为19.00倍和15.21倍,给予“增持”评级。

    近年来,公司加大力度支持乘用车板块业务发展,受益于自主品牌乘用车进口替代及合资品牌乘用车市场,以及公司产品升级,公司乘用车换热业务取得快速增长,乘用车领域的销售收入已接近工程机械和商用车的收入,并保持20%以上的增长速度,目前公司乘用车主要客户有长安福特、广汽集团、上汽通用、吉利、长安、长城等,同时公司积极布局新能源产品研发及开发,批量供货比亚迪、广汽、江淮、长江汽车、宁德时代、威马汽车等新能源冷却产品。另外,公司2017年7月公司完成发行股份集资金7.2亿元用于乘用车水空中冷器、汽油机EGR、新能源汽车热管理等项目,项目的实施有望进一步促进公司乘用车热交换和新能源汽车热管理业务。

    公司发布2017年年度报告,报告期内公司实现营业收入43.23亿元,较去年同期增长38.63%;实现归属于上市公司股东的净利润3.11亿元,较去年同期增长21.13%。

    盈利预测与投资建议:

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