华策影视:提前终止员工持股计划确保股权激励实

事件:1、公司拟提前终止员工持股计划,具体终止方式为向第三方转让员工持股计划持有的资产管理计划之劣后级份额,并以出售资金偿还员工参与持股计划的本金,该资产管理计划继续存续,且根据市场情况可以在到期后进行适当延长;2、拟将原募投项目“电影”、“综艺节目”、“内容版权和模式采购”投资金额由9.5亿元变更为5亿元,其余的4.5亿元资金将用于全网剧的制作运营。

    对于市场较为关心的对乐视网应收账款,公司披露预计有望在三季度达成协议。截至6月30日,华策及控股子公司对西藏乐视应收账款余额约为3.68亿元。对未播出项目(1.32亿元),目前已形成初步解决意向,拟重新向第三方进行发行,同时解除原发行合同,预计向第三方发行的价格将超过原发行价格。对于联合投资项目,拟以公司应付乐视方的项目收益分成充抵公司对西藏乐视的应收账款。如果上述初步方案得到全部实施,则公司对西藏乐视应收款余额预计不超过1.72亿元,扣除应对其他投资方的分成部分,归属于公司的金额预计不超过8000万元,有望在Q3达成协议。

    内生外延齐发力,一季度延续高增长。内生方面:公司传统主业精密陶瓷业务全线增长,随着新能源汽车、智能穿戴及智慧城市等下游应用领域的爆发,MLCC需求旺盛,拉动上游陶瓷粉末需求快速增长,公司MLCC粉量价齐升;氧化锆、氧化铝延续放量态势,且伴随着规模增长、产品结构调整,毛利率有望提高。外延方面:王子制陶、江苏金盛等纳入合并范围的子公司增加并贡献业绩,内生外延促公司业绩快速增长。

    提前终止员工持股计划,确保股权激励计划顺利实施。公司2015年6月推出员工持股计划,其中员工出资2.27亿,并按照2:1设立优先级和劣后级,公司员工持有劣后级份额,此次将员工持有的劣后级转让给第三方,我们认为一方面有利于员工资金回笼,以便于顺利完成股权激励计划认购资金缴纳,另一方面,转让第三方避免对二级市场形成冲击。

华策影视2017H1实现营收17.51亿元,同比增长13.11%;归母净利润2.75亿元,同比增长1.21%,中报业绩整体符合预期。由于会计政策调整,资产减值损失-9415.5万元,增厚当期利润。公司上半年前五收入的作品为《谈判官》《上古情歌》《一粒红尘》《美味奇缘》和综艺《冰上星舞》。17H1公司整体毛利率25.04%(16H133.52%),相比同期下降主要由于全网剧毛利率下降幅度较大,但全网剧毛利率相比于16年下半年已可看到改善(17H125.83%,16H142%,16H216%)。公司的议价能力开始得到有效提升,财务状况持续优化。2017年上半年公司销售收款同比增长22.1%,经营活动产生的现金流量净额为-6.06亿元,缺额同比减少1.20%。

    本次员工持股计划高管将认购17.59%,绑定管理层与员工利益,提升团队凝聚力,彰显未来发展信心。

    点评:

    公司下半年项目储备丰富,业绩将在Q3Q4集中体现。公司预计下半年能确认收入的主要项目有:《创业时代》、《甜蜜暴击》、《时间都知道》、《为了你我愿意热爱整个世界》、《独孤皇后》、《悲伤逆流成河》、《老男孩》、《初遇在光年之外》、《柒个我》、《最亲爱的你》、《致我们单纯的小美好》等。

    拟收购爱尔创剩余股权,氧化锆产品链进一步延伸。公司拟发行股份支付对价8.1亿元收购爱尔创剩余75%股权,爱尔创目前核心产品为氧化锆齿科材料、陶瓷套管结构件,2017年前三季度实现营收2.33亿,净利润3813万元,本次收购承诺2018~2020年扣非归母净利润不低于7200、9000、10800万元。公司此前持有爱尔创25%股权,同时爱尔创也是公司氧化锆粉体重要客户,通过此次交易公司将实现“纳米氧化锆-陶瓷义齿”产品链延伸,进一步提高公司市场地位。

    2017年全网剧储备丰富。2017年爆品将陆续推出,例如《盛唐幻夜》、《绝代双骄》、《孤独皇后》等18部剧将陆续取得发行许可并播出,我们预计17年将有单集过千万大剧如《时间都知道》、《甜蜜暴击》、《谈判官》、《创业时代》确认收入,同时2017年计划开机项目近40个,充分反映公司优质项目打造和储备能力。

    风险提示:全网剧进度不达预期,应收账款回收不达预期,内容监管趋严。

公司发布2018Q1业绩预告:预计一季度业绩区间7100-7900万元(YoY 60-78%,QoQ-12.3%-2.5%),略超预期。公司预计非经常性损益对净利润的影响金额约为550万元。

    募集资金变更用途,聚焦全网剧。公司变更原募集资金中拟投向电影、综艺及内容版权采购的4.5亿元用于全网剧制作。预计将投入5.9亿用于未来120集全网剧的制作,包括但不限于全网剧《老男孩》、《创业时代》、《甜蜜暴击》等。此次变更用途利于公司聚焦资源于全网剧,着力打造爆品,进一步树立品牌效应。

    全网剧为公司最重要业务板块,17H1营收14.37亿,占比82.06%,且头部内容优势显著。全网剧17H1营收同比增长38.99%,毛利率25.83%。公司17年上半年首播全网剧9部450集,开机全网剧11部464集,上半年公司共有3部全网剧进入卫视黄金档收视率TOP10,3部全网剧进入互联网点击总量TOP10,占比30%。另外,综艺板块营业收入1.13亿元,同比下降66.60%,电影销售板块营业收入7400万元,同比下降18.57%。

    员工持股彰显发展信心。参加本员工持股计划的员工包括董事(不含独立董事)、监事、高级管理人员以及其他人员,总计不超过600人。该员工持股计划设立后将设立集合资金信托计划进行管理,规模上限为2.2亿元,按照不超过1:1的比例设置优先级份额和劣后级份额,主要用于购买和持有国瓷材料股票。本次员工持股计划将全额认购劣后级份额。

    维持盈利预测不变,给予“买入”评级。我们维持盈利预测不变,预计2017-19年公司分别实现归母净利润6.3亿、7.9亿和10.1亿元,EPS分别为0.36、0.45和0.58元/股,对应2017-19年PE分别为31、24和19倍。我们看好公司在内容端的绝对优势以及爆款IP的打造能力,我们维持买入评级。

    根据公司17年上半年财务指标及后续项目储备,我们预计公司17-19年净利润预计分别为6.52亿/7.84亿/10.02亿元,对应EPS分别为0.37/0.45/0.57,对应PE分别为30.4x/25.27x/19.77x。由于传媒板块整体高估值消化,调整公司6个月目标价为13.74元,给予买入评级。

    盈利预测与投资评级:公司内生外延共促业绩高成长,员工持股彰显发展信心。维持“买入”评级。暂维持盈利预测,预计公司2017-2019年归母净利润为2.54、4.21、5.38亿,对应EPS为0.42、0.70、0.90元,当前股价对应PE分别为47X、28X、22X。

    投资建议:华策影视在头部内容领域不断夯实龙头地位,并于6月变更募集资金4.5亿元用于全网剧的制作运营,为全网剧制作提供资金支持。公司后续储备丰富,17年下半年11部大剧储备以及18年预计确认的《凰权》《橙红年代》等项目都将为业绩持续支撑。此外,公司前期已披露第二期股权激励计划,并确定8月1日为授予日,有助于绑定人才、提升动力。

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