江化微:收入稳步增加,静待新生产数量假释永利彩

事件。

    短期募投项目投产解决公司产能瓶颈,镇江项目将打造有望比肩全球巨头的企业。公司一期4.5万吨/年项目产能利用率超过100%,募投4.02亿元用于二期3.5万吨/年扩产,预计18年投产放量将有限解决公司的产能瓶颈。与镇江新区管委会签订协议计划新建年产26万吨/年湿电子化学品项目,三期共投资17.02亿元,借国内下游行业快速发展及材料的进口替代带来的需求增长之机遇,未来有望成为比肩湿电子化学品全球巨头的企业。

公司2017年上半年实现营业收入1.74 亿元,同比增加15.25%;归属于上市公司股东的净利润2607.64 万元,同比减少10.83%。其中二季度实现营业收入9495.18 万元,同比和环比分别增加17.06%和20.06%。

    公司2017-2018年的EPS 为1.5、2.1元,PE 为49倍和35倍,鉴于公司行业快速发展及其重要地位,首次覆盖,给予增持评级。

    风险提示:新增产能投放低于预期,下游客户开拓低于预期,产品需求低于预期。

    盈利预测:预计公司2017-2019 年的归母净利润分别为0.71/0.99/ 1.43 亿元,对应PE 为52/37/26 倍,首次覆盖给予“增持”评级。

    公司与镇江新区管委会签署投资协议书,将建设年产26万吨超净高纯试剂、光刻胶配套试剂等项目。前期规划已明确项目投资金额约17.02亿元,固定资产投资约15.35亿元。其中一期项目总投资6.18亿元,建成后税后利润为1.49亿元,项目最晚不迟于2018年一季度开工建设,建设期约18个月,2019年下半年起生产装置将陆续建成投产,预计2021-2022年全部投产,届时将实现年度销售收入约21.5亿元,税后年净利润约5.1亿元。

    公司产品目前基本全部达到G3级别,部分产品如氢氟酸、金属刻蚀液等的品质已达到G4及G5级别。湿电子化学品的售后技术服务及合作开发是形成客户粘性的特有方式,公司的主要客户有中电熊猫、中芯国际、士兰微系及通威等下游国内大型企业。

    产能扩张迈上新台阶,湿电子化学品龙头地位巩固:公司是国内湿电子化学品规模和品种最齐全的供应商,现有湿电子化学品4.5 万吨/年的生产能力,募投新增产能3.5 万吨/年。此外,公司拟分别在镇江和四川眉山新增两大生产基地,投资建设26 万吨和5 万吨湿电子化学品。公司总产能将达到39 万吨,有望成为具备全球竞争力的湿电子化学品龙头企业。

    首次覆盖,给予增持评级。

首次覆盖给予“增持”评级,目标价99.4元。预计公司2017-2019年净利润为0.85/1.1/1.37亿元,EPS为1.42/1.84/2.28元,参考行业平均PE估值,给予公司70倍PE估值,目标价99.4元,首次覆盖给予“增持”评级。湿电子化学品行业细分龙头。公司主营产品包括超净高纯试剂及光刻胶配套试剂,目前产能4.5万吨/年,国内市占率10%左右,主要应用下游为平板显示、半导体和LED、光伏行业,2016年收入占比分别为43%、30%、26%。公司产品结构升级,深度绑定下游客户。

    电子化学品国产替代正当时,公司发展迎良机:半导体产业正加速向我国转移,平板显示特别是高世代生产线在我国正处于高速成长期。需求和政策的双轮驱动,我国电子化学品国产化进程不断加快。公司具备量产G2、G3 等级产品的能力,产品已进入8.5 代等高世代平板显示生产线的供应端。公司客户结构较为优质,是中电熊猫、京东方、中芯国际、长电科技等平板显示、半导体领先企业的长期供应商。公司作为国内领先的湿电子化学品专业生产商,电子化学品国产替代打开内需空间配合公司产能的有序释放,公司长期成长值得期待

    公司是国内湿电子化学品龙头,产品主要用于平板显示和半导体行业,现有湿电子化学品产能 4.5万吨/年。此次公司大规模扩大产能,显示出公司加快了发展步伐。17-19年将是国内湿电子化学品发展的关键时间,国内平板显示产能面积这两年年均增速高达22%,晶圆产能增速高达28%,上游材料公司有望得到存量国产化替代和增量快速切入的双重机遇,而大规模的产能是抓住这次历史机遇的先决条件,抓住机遇的公司将拔地而起,建立起较高的渠道壁垒。公司2016年营收3.3亿元,对标韩国的东进公司(45亿营收)和ENF 公司(20亿营收)仍有巨大的空间。

    风险提示:原材料价格上涨的风险;新建项目不及预期的风险。

    加快发展步伐,把握历史机遇。

    原材料上涨导致毛利下降,销量增加带动收入稳步增长:报告期,公司超净高纯试剂实现营业收入1.19 亿元,同比增长15.89%,毛利率为36.38%,同比减少1.28 个百分点。光刻胶配套试剂实现营业收入5114.15 万元,同比增长7.83%,毛利率为43.08%,同比减少6.43 个百分点。公司半导体客户销售增加带动公司收入实现较快增长,但由于上游原材料氢氟酸等基础化工产品价格上涨,公司毛利率有所下降。公司上半年的期间费用率为19.69%和上年同期基本持平。

    简评。

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