汽车及汽车零部件行业:重卡股的业绩行情或渐行

    投资建议。

    重卡市场18年稳定性或超预期,T系列车是公司长期看点

    当前与2010年的相同与不同:可持续性显著超10年。

    长期来看在重卡行业大功率化、中高端化趋势下,T系列车将提升公司盈利水平,公司业绩富有弹性;我们预计公司18-20年EPS分别为1.60、1.89、2.23元,PE对应当前股价为8.4/7.2/6.0倍,目前估值反映的是18年业绩大幅下滑的预期,我们维持“买入”评级。

    风险提示。

    16年治超新规加速了重卡行业过剩的保有量出清,且目前行业库存处于很低的水平,在稳中求进的政策背景下,行业销量波动会大幅低于11-15年,行业集中度的提升利好公司等重卡龙头。中长期来看,源自曼技术平台的T系列新车在未来5-8年内仍将维持极强的竞争力,公司依托T系列新车市场份额有望提升,产品结构上移或将带动公司盈利水平进一步提升。

    10年是我国重卡行业销量的历史顶点,10年后行业增速大幅下滑,我们认为目前行业的高景气不能与10年简单类比:1)10年最大的驱动力“四万亿计划”影响偏短期,而治超新规带来的单车运力15-20%的下滑及对中高端化进程的促进是中长期利好;2)产业同样具有学习效应,10年底车企积极建储导致了行业库存高企,11年年初已达3-4个月,而重卡行业正常库存为1.5-2.5个月,高库存严重扰乱了企业正常的经营与周转节奏,而目前全产业链库存的绝对值仅相当于高点的40%;3)09-11年重卡需求以更新需求为主,保有量增幅远超宏观经济增长情况,假定重卡更新为5-8年条件下,我们测算下来13-16年重卡保有量年复合增速仅约1.5%,目前需求以更新需求为主;4)不同于10年我国中重卡销量中工程车45-50%的占比,目前工程类中重卡占比仅15-16%,接近美国水平,无拖累反而有弹性。

4月公司重卡销量创单月历史销量新高,同比增长37.0%

    出于对治超新规利好可持续性的顾虑,年初以来市场普遍对重卡行业高增长的持续性有所担忧,市场预期全年销量增速5-10%,2季度以后增速将快速下行;而今年1-5月我国重卡累计销售48.6万辆,同比大幅增长73.4%,超市场预期,尤其是4、5月销量同比增速仍分别达到51.5%、50.7%,与3月份的53.4%差异并不大。结构方面,物流、工程重卡均大幅增长,其中国内工程重卡1-5月销量同比增速达76.8%;库存方面,目前行业厂家 渠道库存在11.6万左右,约1.2个月的库存非常健康且处历史低位;订单充足,6月份仍有30%左右的增长;此外,行业运价持续正增长,出口1-4月同比累计增长1.8%,有所恢复。

    风险提示

上半年重卡行业回顾:高景气维持,基本面强劲。

    投资建议

    宏观经济不及预期;重卡行业景气度不及预期;行业政策不符预期。

    多重因素使得公司表现持续好于行业

    上半年重卡行业持续高增长,强劲的基本面有望使行业下半年表现仍超市场预期。长期来看重卡中高端化有利于提升行业盈利水平,短期个股中报或超预期。我们推荐中国重汽、威孚高科,建议关注潍柴动力、富奥股份。

    公司4月份销售重卡17439辆,同比增长37.0%;1-4月份累计销售重卡49899辆,同比增长30.2%。在继今年3月份15193辆的重卡销量成为公司单月历史销量最高值后,公司4月份销量再创新高。

    重卡股长期看点:产品升级提升盈利水平,集中度提升利好龙头企业与国外相比,目前我国重卡产品相对国外高端品牌有3-4倍价格差距,过去十几年来我们已经看到重卡产品功率的持续提升,由于目前重卡客户结构已由离散式个人转变为价格承受能力强、性能要求高的规模化物流公司,加之治超新规的催化,重卡中高端化的进程将进一步加快。此外,目前行业CR4已由14年的66.9%上升至今年1-4月的73.0%,我们认为未来行业集中度提升的趋势仍会继续,行业净利润率也有提升空间,利好行业龙头。

    宏观经济不及预期;重卡行业稳定性不及预期;公司销量不及预期。

    由第一商用车网数据,今年1-4月份我国累计销售重卡44.4万辆,同比增长14%。在行业销量超市场预期的情况下,公司由于工程车占比较高、大排量车渗透率提升下其MC13产品竞争优势明显,表现持续好于行业:公司18年1-4月份重卡单月销量同比增速分别为41.7%、4.4%、32.0%、37.0%,好于中汽协公布的行业1-3月份的32.0%、-13.4%、21.2%及第一商用车公布的行业4月份16%的销量增速。

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