拓普公司:扩张生产技艺继续绑定吉利,享受拉长红

    投资建议。

    公司2016年确立业绩向上拐点,2017年继续看好公司成长为中国的汽车零部件巨头,主业绑定吉利等优质自主车企、拓展争做智能汽车执行端领军企业、进一步加码全球化战略,发展遵循轻量化、智能化、电动化趋势。

    扩大产能继续绑定吉利,享受增长红利,增强客户粘性。公司公告表示跟随主机厂在宝鸡扩大汽车内饰功能件的产能建设,是为了更好地服务客户,有效满足客户订单量的快速增长对配套供应商的供货需求,并进一步增强与客户的粘性。我们估计该主机厂为吉利。吉利作为公司的核心客户,2016年以来开始提供显著增量,营收贡献比重不断提升,我们预计今年可能会超过公司原第一大客户通用。在享受吉利销量快速增长的红利的同时,公司还在不断与吉利加深合作,包括不断扩大公司产品对吉利的配套覆盖面、此前跟随吉利在在瑞典设立研发中心、着手收购主营底盘件的福多纳等。

    汽车电子研发实力强,IBS项目也在加速。公司确定量产的汽车电子产品除了电子真空泵之外,还有智能刹车系统IBS。本次非公开募投项目也包括年产150万套的IBS项目。目前IBS项目已进入路试阶段,该领域除博世有能力小批量供货外,大陆与TRW仍在研发中预计2017年量产,公司紧随其后有望在2018年成为全球第四、国内第一家IBS量产厂商。

    配套吉利等一线自主确立向上拐点。公司自3Q16以来营收加速增长,其中3Q16-1Q17三个单季的营收增速分别达到了41%、48%、48%,远高于此前10%-20%的增速。其中,吉利等一线自主品牌贡献显著,我们估算吉利3.0的4大明星车型以及荣威RX5、传祺GS4、宝沃BX7等车型2016年贡献的营收增速接近20pp,吉利贡献的营收占比也从此前的8%左右上升到20%以上。这些车型在2017年还将贡献显著增量,全年预计提供23pp的营收增速。公司凭借领先的研发和生产优势,也将持续配套吉利等强自主新车,单车价值量也有望随配套产品数量提升而增长。我们预计公司上半年业绩有望实现39%-50%的增长。

    汽车电子研发实力强,EVP、IBS项目加速。作为定增项目,年产150万套的IBS项目和年产260万套的EVP项目将加速落地。公司在汽车电子领域的研发实力较强,其中EVP作为公司的第一个电子项目已投产,打破海拉等巨头垄断,目前量产竞争对手仅海拉、大陆、韩国永信三家。IBS项目进入路试阶段,该领域除博世小批量供货外,大陆与TRW仍在研发中预计2017年量产,公司紧随其后有望在2018年成为全球第四、国内第一家IBS量产厂商。

    增资子公司,强化电子真空泵业务实力。公司本次增资的拓普底盘是非公开发行募投项目“汽车电子真空泵项目”的实施主体,当前的注册资金仅0.36亿元,通过增资可增强拓普底盘的资本金实力,从而保障电子真空泵业务的顺利扩张。电子真空泵是公司的第一款汽车电子产品,打破了海拉等巨头的垄断地位,目前量产竞争对手仅海拉、大陆、韩国永信三家,2017年产品已进入第二代,此次募投项目产能是260万套。

    点评。

    公司2016年确立业绩向上拐点,2017年继续看好公司成长为中国的汽车零部件巨头,主业绑定吉利等优质自主车企、拓展争做智能汽车执行端领军企业、进一步加码全球化战略。不考虑对福多纳的收购,预计公司2017-2018年净利分别为8.8亿、11.6亿元,EPS分别为1.21元、1.60元,对应PE分别为23X、18X;考虑收购福多纳,假设福多纳4Q17并表并贡献0.2亿元净利,明年贡献0.7亿元净利,预计公司2017-2018年归母净利分别为9.0亿、12.3亿元,EPS分别为1.24元、1.70元,对应PE分别为23X、17X;维持“买入”评级。

    风险提示:自主车企产销不及预期、汽车电子产品研发和量产进度不及预期、原材料成本上升。

事件。

    点评

    预计公司2017-2018年归母净利分别为8.83亿、11.65亿元,本次增发完成,预计2017-2018年EPS分别为1.21元、1.60元,对应PE分别为28X、21X,维持“买入”评级。

    公司非公开发行完成,共发行约0.78亿股,发行价格为30.52元/股,共募集23.95亿元,发行对象包括北信瑞丰(占约26%)、财通基金(18%)、易方达基金(13%)、青岛国信(11%)、大成基金(11%)、富国基金(10%)、实际控制人邬建树(6%)。

    投资建议

    点评。

    定增完成,汽车电子项目加速落地带来更大成长空间。公司自4月21日收到定增批文后迅速进入发行程序,完成速度快,目前认购款项已全部支付,扣除发行费用后募集净额为23.60亿元,股本从6.49亿股增长至7.28亿股。随资金到位,年产150万套的IBS 项目和年产260万套的EVP 项目将加速落地。公司在汽车电子领域的研发实力较强,其中电子真空泵作为公司的第一个电子项目已投产,打破海拉等巨头的垄断地位,目前量产竞争对手仅海拉、大陆、韩国永信三家。IBS 项目已进入路试阶段,该领域除博世有能力小批量供货外,大陆与TRW 仍在研发中预计2017年量产,公司紧随其后有望在2018年成为全球第四、国内第一家IBS 量产厂商。

    短期通过配套吉利等一线自主确立向上拐点,中长期借助通用进军海外拓展市场空间。公司自3Q16以来营收加速增长,其中3Q16-2Q17四个单季的营收增速分别达到了41%、48%、48%、33%,远高于此前10%-20%的增速。其中,包括吉利在内的一线自主品牌贡献显著。公司凭借领先的研发和生产优势,也将持续配套吉利等强自主新车,单车价值量也将随配套产品数量提升而增长。同时公司已获得通用全球同步研发订单,验证其全球竞争力,未来有望持续拓展海外市场。

    公司2016年确立业绩向上拐点,2017年继续看好公司成长为中国的汽车零部件巨头,主业绑定吉利等优质自主车企、拓展争做智能汽车执行端领军企业、进一步加码全球化战略,发展遵循轻量化、智能化、电动化趋势。

    风险提示:自主车企产销不及预期、汽车电子产品研发和量产进度不及预期、原材料成本上升。

    风险提示:自主车企产销不及预期、汽车电子产品研发和量产进度不及预期、原材料成本上升。

    配套吉利等一线自主确立向上拐点。公司自3Q16以来营收加速增长,其中3Q16-1Q17三个单季的营收增速分别达到了41%、48%、48%,远高于此前10%-20%的增速。其中,吉利等一线自主品牌贡献显著,我们估算吉利3.0的4大明星车型以及荣威RX5、传祺GS4、宝沃BX7等车型2016年贡献的营收增速接近20pp,吉利贡献的营收占比也从此前的8%左右上升到20%以上。这些车型在2017年还将贡献显著增量,全年预计提供23pp的营收增速。公司凭借领先的研发和生产优势,也将持续配套吉利等强自主新车,单车价值量也有望随配套产品数量提升而增长。我们预计公司上半年业绩有望实现39%-50%的增长。

    预计公司2017-2018年归母净利分别为8.83亿、11.65亿元,本次增发完成,预计2017-2018年EPS 分别为1.21元、1.60元,对应PE 分别为25X、19X,维持“买入”评级。

事件

公司发布公告,拟使用本次非公开发行募集资金增资全资子公司拓普底盘4.27亿元,增资完成后拓普底盘的注册资金为4.63亿元。

    投资建议。

    公司发布公告,全资子公司宝鸡拓普拟投资2亿元在宝鸡建设汽车内饰功能件研发制造项目。

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