太阳私募洗牌:长跑派战争激进派【永利彩世界

  而随着市场风格的转变,上一年度制胜的绝招往往成了“自残”利器。从2008年翻到2009年,A股从崩塌式下跌进入全面爆发性反转行情,石波的“尚雅系”重仓新能源概念股,恰好成为当年上半年行情的“领头羊”,“尚雅系”赚得盆满钵满。而江晖的过度谨慎让他几乎错过了2009年那波翻番行情。

  “券商系”

  对于私募业绩的起起落落,一位业内人士一语道破,每一年度私募王者的铸就有其必然性也有偶然性,必然性在于私募基金经理本人的投资绝招,偶然性是当年市场波动恰好与基金经理投资风格有效契合。

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  深圳一家知名私募掌门人曾告诉本报记者称:“当资产规模超过10亿元后,就明显感觉到操作难度越来越大。如果把投资收益分成配置收益和操盘收益,现在操盘正收益很少,甚至只有负收益了。”

  在民间派私募中,也有一些特色明显的机构。刘明达的明达投资如今定位为挖掘成长型公司长期持有,在重仓股爱尔眼科上,刘明达坐看股价上下大幅波动,依然岿然不动,在他看来短期的一两倍的收益对比起长期的数十倍收益总是太少了。

  到了2009年,表现最耀眼的是罗伟广领衔的广东新价值。新价值2期年度增幅185.69%成为年度冠军,该公司的新价值1期、3期也分别名列年榜的第二和第十四。深圳景良投资管理有限公司旗下的景良能量1期以144.89%的业绩增幅名列第三。另外上海尚雅、淡水泉(北京)、深圳尚诚等私募基金也在这一年度表现优异。这些2009年表现优秀的阳光私募,包括上海尚雅、新价值、尚诚、淡水泉在2008年的业绩表现都比较差,新价值和尚雅的产品2008年一度亏损超过40%。而那些2008年的私募王者在2009年全线落后,星石、武当、金中和的系列私募产品在2009年业绩增长排在私募同行的后1/3内。

  如果要追踪那些“券商系”私募在上半年的制胜绝招,也许用“剑走偏锋”最为准确。第一点,仓位很重,处于满仓或者接近满仓的水平;在方向做对的时候,赚取的受益会更高,排名更为靠前;第二点,精选个股上,重点个股仓位很重,至少有一两个品种仓位能达到或接近20%;第三点,选择的行业或者题材股在某个时间段是市场热点。夏晓辉的六禾投资在今年表现最优异的一二月份,仓位水平都很重。余定恒的翼虎基金能在4月份获得8.3%的收益很大程度上受益于精选个股,而且在个别股票上仓位水平很重,赚取了主要的利润。据业内人士介绍重仓股能突破20%的仓位限制是重庆国投的特色,这条制度优势让它旗下的私募基金受益匪浅,2008年的明星私募基金中和、去年的策略大师、今年的翼虎基金都是重庆国投旗下的产品。

  在熟悉私募行业的人士看来,私募机构管理资产规模和其管理的私募基金收益率成负相关。常常可以看到,私募机构新产品越多,资产管理规模越大,基金收益率就越低。

  关注“长跑冠军”

  经历2010年巅峰的常士杉进入2011年以来却变得水土不服,如今其产品全线亏损,亏损最厉害的世通5期今年4月11日刚成立,至今已经亏损22.91%。

  匡志勇

  私募业“城头变幻大王旗”

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  2010年大获成功的常士杉也同样在今年“翻船”了。最新统计显示,世通1期近6个月亏损8.77%,其他5只新产品亏损幅度最大达到22.91%,最小的是今年4月15日成立的世通东方明珠基金,也亏损了13.29%。“翻船”的原因是去年飙涨的中小盘股今年以来几乎遭遇集体“腰斩”,甚至有的股票跌幅超过60%。

  但是为何今年上半年“券商系”私募能大幅战胜“公募系”私募呢?一位专门研究私募基金的研究员介绍称,“券商系”私募特色并不明显,风格复杂多样,目前归类的“券商系”私募很多人只是曾经在券商内任职,并非投资岗位的主要职位,从投资风格和任职时间看,其实他们中的很多人更应该被归类为“民间派”私募。

  每年的私募冠军普遍诞生自“激进派”。私募排排网研究员称:“激进派数量最多、最广与阳光私募的业绩分成模式有关。只有信托产品赚钱更多,私募基金经理收益才更大。这种激励机制容易刺激私募去高仓位博取收益。那些规模低的私募机构,单靠管理费难以维持运转,更有动力去高仓位博取收益。另外,规模低的基金经理需要靠高收益排名来扩大影响力、提高发行规模。”投资者选择激进派私募,一方面可能会收获高收益,但是也很有可能会遭遇大亏损。一种合适的投资策略是,在股市整体估值低谷时投资激进派私募,在整体高估时收回投资。

  然而在如今这个有着五六百只产品、竞争激烈的市场,常胜将军再也难以出现。

  王者绝招:联姻市场

  以今年的表现看,私募江湖里常常是各领风骚两三月。头两个月表现最好的当数夏晓辉的六禾,3月份表现最为耀眼的是石波的“尚雅系”,在3月9日~4月9日的一个月周期内,尚雅系全线产品净值增长15%以上,表现十分劲爆。4月份的明星则要数余定恒的翼虎、程义全的理成。出身于南方证券和天同证券的夏晓辉、券商投行出身的余定恒、长期担任长江证券研究所副所长的程义全在今年上半年的表现突出,在私募市场高举“券商系”大旗。

  规模与收益的负相关案例非常多,典型的案例如田荣华的武当系,自从2009年规模上去后,业绩乏善可陈。罗伟广的新价值系经历2009年辉煌后,去年管理资产规模爆发性增长到30亿元以上,新加入的投资者普遍遭遇亏损。即使是同一家机构,规模较大的收益率也要低于规模较小的产品,15亿元规模的重阳3期业绩增幅就要远低于6亿元规模的重阳1期。

  此外郑晓军的广州长金也很有特色。作为一家上市公司实际控制人的郑晓军,100%地以实业眼光投资好公司。他执掌的长金投资重仓品种不会超过10只股票,对于这些成长型蓝筹股,他会要求团队对上市公司了如指掌,并且抗拒“消息市”、“政策市”和“内幕市”的诱惑。

  私募业内普遍认为,10亿~15亿元规模是个坎,普遍的情况是,规模上去了,赚钱的时候会越来越难,股市大跌时,往往会难以操作,亏损则会比平时大。另外一个问题是私募基金产品数量。如果产品数量越多,操作难度也更大,也容易出现亏损容易,赚钱难的情况。

  有人的地方就有江湖,私募这个江湖,因为参与的人越来越多而分外热闹。

  匡志勇

  王侯将相,宁有种乎?“券商系”在业绩上压倒“公募系”,近年罕见,一举打破了过去“公募系”出身的私募基金经理一统江湖的局面。

  “激进派”私募机构则要普遍得多,包括常士杉的世通、罗伟广的新价值、石波的尚雅、上海泽熙甚至吕俊的“从容系”也属于此类。大部分民间派私募属于这类,多数管理资产规模在3亿元以内的私募机构也归属于此类。“世通系”和“新价值系”产品暴涨暴跌,“泽熙系”高举高打,尚雅重仓单一行业或某种概念股,无疑都是“激进派”的典型代表。吕俊的“从容系”由于经常重仓、波动大,也属于此类。

  更接近草根出身的“民间系”

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  胜在剑走偏锋

  规模是收益“大敌”?

  既然“常胜将军”难找,不如寻找“长跑冠军”。江晖的星石投资可谓长期投资的典范,最近江晖明确定义了自己的投资目标:五年期及五年期以上的长期复合年化收益率达到15%~20%之上。而风险控制目标定位任意连续6个月下跌风险控制在5%~10%内,大部分情况下控制在5%以内,重大意外事件发生的情况下,风险控制在10%以内。

  2010年,常士杉成功胜出的绝招是“集中重仓中小盘股”,恰好去年大盘走出结构性分化行情,蓝筹股萎靡不振,中小盘股在“经济结构转型”刺激下暴涨。私募基金经理资深投资绝招与市场风格、市场波动的成功联姻,造就了常士杉去年的私募王者地位。

  “券商系”和“民间派”私募则各种风格都有,为了追求“突出”,往往会“剑走偏锋”,在一些波动较大的市场中,总有一种风格会表现得较为出色。相比而言,“公募系”私募基金由于前期有了较好的声名积累,对于他们来说,避免犯大错才是最关键的;在布局上他们更注重平衡,不会完全舍弃大蓝筹,在上半年这种整体下跌的市场,多多少少总会有些损失。

  从私募基金目前净值水平看,如果以两年为周期,“长跑派”给投资者贡献的收益普遍超过激进派。

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  随着“星石系”净值增长陷入停滞,私募业内对于此种风格的争论开始增加。自2010年初以来,星石系列基金给投资者贡献的收益普遍在4%以内,部分新产品甚至亏损。这种收益率不仅低于同期银行存款利息,同样远低于许多低风险银行理财产品的收益率。作为投资顾问的星石投资还要收取0.5%的管理费。

  此外,2008~2009年两年期阳光私募收益率冠军的武当系也值得关注。田荣华自己评价,武当的特色是:亏钱时不偏激,赚钱时不保守;市场差时尽量少亏点,市场好时尽量多赚一点,整体上跑在同行前列。

  深圳一位实业大佬投资私募基金喜欢“追星”,2009年选中“星石系”错过了暴涨行情,2010年重仓投资“新价值系”,五六月份投入,到今年1月份亏损10%。今年再次砸下数百万投资常士杉的“世通系”,上半年损失近20%。在一次交流中,该大佬向《第一财经日报》记者感叹,“追星”总让人碰壁。

  在“公募系”中也有“剑走偏锋”的异类,那就是尚雅投资的石波。石波在2009年上半年依靠重仓新能源概念股打了个漂亮的“翻身仗”。今年上半年3G服务业和新兴产业在3月和4月中上旬的暴涨让尚雅系收获颇丰。在3月9日~4月9日这一个月里,尚雅系旗下多只产品净值增长超过15%。然而好景不长,在4月下旬开始的调整过程中,重仓的尚雅系同样遭受了重大损失,平均损失达到15%。

  私募投资者最头疼的事情就是,为什么阳光私募没有常胜将军?上一年度表现优异的产品为何下一年度总会变得糟糕呢?

  2008年成就了江晖的星石、田荣华的武当、曾军的金中和;2009年风头出尽的有石波的尚雅、罗伟光领衔的新价值、杨永兴的策略大师;今年风头最劲的是余定恒的翼虎、程义全的理成。从老一辈的康晓阳、刘明达,到中生代的江晖、田荣华、石波等,再到新近涌入的新生代血液,甚至连“宁波敢死队”鼻祖的徐翔也于今年4月进入阳光私募行业,当今的阳光私募基金经理群落真是英雄辈出、群星璀璨。

  2010年的王者是常士杉挂帅的华润深国投·世通1期产品,年度回报率为92.66%,紧随其后的是葛卫东领衔的中融信托·混沌2号和韩耀峰掌舵的西部信托·铭远巴克莱,后两个产品的年回报率都超过了60%。世通1期净值最低时曾跌穿0.5元,却在2010年突然发力。2009年表现耀眼的新价值系和尚雅系虽然在去年上半年仍表现耀眼,但到了去年下半年却大失水准,净值出现大幅波动。

  以2008年为例,某一只股票为金中和贡献了20%的收益,而其在该股下跌中又能迅速降低仓位,最终保持了胜果。星石与金中和类似,甚至在保守上做到了极致,当年“星石系”在年初的化工股上斩获了一波行情,此后的多数时间,舵手江晖却一直空仓。直到九十月份后才逐渐加大仓位。武当的田荣华也同样是当年一二月份获得了逾10%的盈利,而他却一直不甘寂寞,绝大多数时间保持了一至四成的仓位水平,最终在熊市中避免亏损的绝招是“操盘术”。

  如果要对阳光私募基金分类,大致可以分为保守派、激进派和“长跑派”,当然保守派和“长跑派”的界限相对不太清晰。

  事实确实就是如此。从最近三年多的实际情况看,年度私募王者总是城头变幻大王旗,不仅没有常胜将军,甚至没有连胜将军。2008年,A股的崩塌行情中出现了6只明星私募基金,分别归属四位私募基金经理。状元是深圳金中和的金中和西鼎基金,年度收益超过20%。排在第二名的中国龙精选基金当年获得了11.87%的盈利,江晖管理的三只“星石系”基金包揽了第三至第五名,分别获得4.29%、4.18%、4.02%的盈利,田荣华的武当1期也有着1.85%的收益,排在第六位。

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  保守派的代表是江晖的“星石系”。这种风格让江晖避开了2008年的大跌,最终成就了星石的规模和江晖的声名。同样,保守让“星石系”错过了2009年的暴涨行情。2010年以来,“星石系”净值波动较小,去年11月份以来成立的新产品,每只产品净值亏损仅一两分钱。据星石内部人士介绍,目前“星石系”管理规模接近50亿元。

  “长跑派”也拥有诸多成员,那些热衷于深入调研长期持股的私募属于此类,就是那些操盘灵活,但风控很好的私募也可以归于此类。此类的代表机构包括上海重阳、北京淡水泉、深圳武当、展博等。“长跑派”普遍通过仓位或者组合有效控制波动,为投资者持续贡献正收益。“长跑派”一个重要特征就是防范风险胜过一切。

  “长跑健将”PK年度冠军

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