资金财产:权重股长时间反转无望 继续注重于新

  但这种反弹并不意味着风格就能转换。好买基金研究中心认为,在经济结构调整的大格局下,传统行业的增速将明显下降,受惠于政策利好的行业或有更大发展空间。今年银行等传统蓝筹股票更多体现出的是交易性机会,并不能就此认为市场“二八”现象重临。

  对于中期投资机会,多数基金依旧认为新兴产业和消费等领域“把握较大”。

  在这一轮下跌中,中小盘股票跌幅远远高于大盘蓝筹,中小盘的行情是否就此走完了呢?基金投资管理的这些重量级人物给出了否定的回答。他们普遍认为,中国市场还是新兴市场,只要是新兴市场,就有偏好中小盘成长股票的特点。

  银行股在上周的短暂反弹被市场归于汇金增持和中金所拟出台新交易规则两大传闻,但银行股本身的低估值也是不可忽视的因素。在经过前期的大幅下跌后,银行股目前的静态PE大约为11.5倍,动态PE约为9.3倍,相对于其他行业,PE已折价近50%。大成基金认为,从市场估值角度来说,银行股显然是超跌了,已经具备了一定的反弹基础,短期可能会有阶段性的机会。

  与此同时,私募也参与到对传统板块的“寻底”之旅中来。

  “经济二次探底并不太可能。”大成基金股票投资部总监杨建华指出,虽然希腊债务危机引起了很多人的担心,但是包括法国、德国等在内的“核心欧洲”并没有出问题。美国的经济数据比年初预期的还要好,这样的海外环境显然会为国内经济营造良好的出口需求。博时基金投资总监杨锐赞同这一观点,“希腊的经济总量很小,全球经济还得看‘主席台’:美、英、德、中国及日本,而这些经济体没有问题。”

  此外,相对于普通投资者对大小盘风格转换的期待,基金的态度更加理智和冷静。南方基金首席策略分析师杨德龙对《第一财经日报》表示:“银行等大盘股恢复上涨,必须满足三点要求:估值绝对便宜、资金特别充裕和投资者情绪高涨。但是现在各方对宏观经济的预期是冲高回落,这肯定不利于大盘股回涨。从过去几年的市场情况来看,在经济复苏初期,股市资金面不是非常充裕,资金都去逐利中小盘股,因为中小盘股容易买起来;到经济复苏中后期,或者说经济繁荣期,中小盘股一般已经比较贵了,资金才会转去买银行股。所以银行股的整体上涨还需要较长时间。”

  时至年中,市场依旧不温不火。不过与以往不同的是,此前对传统周期行业较为悲观的基金,重新将目光投向了金融、地产、有色等板块,而“超跌”“低估”“无须太悲观”则成了基金对这些周期性行业的最新描述。

  银华基金陆文俊认为,上一轮10年所有的市场主线基本上都可以结合房地产和出口去看,但未来10年这条主线已经发生了改变,“新一轮股市的推动力来自于内需和新兴产业,向新兴产业方向转型是国策。”他认为,上一轮互联网在A股市场上之所以形成非常短暂的脉冲式行情,是因为A股没有合适的投资标的。新浪、网易、搜狐等大批的优秀互联网企业都去纳斯达克上市了,他兴奋地预计这次股市将找到大批的新兴产业载体,“消费服务、电子信息、新能源汽车、环保节能减排等行业都将进入高成长期。”他同时也认为,当市场都拿2011年中小盘股40倍市盈率来说事的时候,显然股价已经在一定程度上透支了未来的成长。

  银行股的异动总牵动着市场神经。6月9日,银行股全面大涨,带动地产、煤炭等权重板块出现大幅反弹,但反弹只是昙花一现,在随后的6月11日,银行股再度冲高回落。市场人士认为,在“调结构”政策基调不变的情况下,权重股的反转难以实现。

  展博投资总经理陈锋认为,如果宏观经济回落过快的话,那么到四季度,调控政策可能会有所松动,届时周期类股票会有一波反弹行情。此外,和聚投资总经理李泽刚也将估值处于历史底部,特别是中盘偏大盘的二线蓝筹股作为下半年的主要投资方向。

  投资界的一句名言是“这次没有什么不同”(This time is never different。)。在博时基金杨锐看来,如果站在世界经济30年的重新平衡、国际货币体系30年的变革和中国改革开放30年后的结构调整的高度来看问题,可能这次真的有点不一样。对中国企业来说,依赖于出口导向和重化工业的成功,产生的一大批至少在市值上是世界级的企业,在未来很长时期调结构、转变经济增长方式的大背景下,要能保持以前的超常规增长,可能需要具备新的思路、新的视角和新的举措。相对而言,他较为看好在实体经济再平衡过程中的新经济增长点(包括但不限于新兴的消费领域、传媒、3G等)、在国际货币新体系构建过程中的稳定器(黄金等)等。

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  新华基金在其三季度投资策略报告中判断,三季度市场将进入底部区域,看好估值偏低的银行、保险以及调整幅度较大的地产,也看好与保障性住房、城镇化建设等相关的建材、工程机械,受益于刺激内需以及低端劳动力收入增加的低端可选消费品。

  大成基金杨建华指出,大跌反而是逢低吸纳优质股的机会。他认为这次下跌主要是房地产组合政策相当严厉,超出了市场预期,导致一些当初乐观的投资者动摇了原来的立场,抛售早先看好的金融、地产股,造成估值中枢下移。但是市场下探2820点之后,银行、保险等权重股已经凸显投资价值,部分权重股股价与香港已经出现了倒挂,甚至比香港市场要低很多,如果认为以国际投资者为主的香港市场其定价合理的话,那么A股市场继续大幅下跌显然并不理性。银华基金陆文俊亦对中国证券报记者表示,“我对指数并不悲观,目前困扰市场的主要问题是投资者的信心。”

  大成基金也认为,银行股的长期底部尚未形成,反弹难以很好持续,同时,农行上市的冲击也不容忽视。

  在银河基金看来,将关注多元化消费和战略性新兴产业主线,中国经济转型意味着重工化进程接近尾声,消费和新兴产业的崛起将成为未来经济增长的动力。此外,“十二五”规划、新疆振兴和广州亚运会等事件在下半年都将逐渐进入公众视野,主题机会依然可期。

永利彩世界登录网站,  “加息现在并不是主要需要考虑的问题。”银华基金A股投资总监陆文俊认为,前不久出台的房地产组合调控政策要比加息影响更为深远,而杨建华对市场最大的担心则是可能发生的通胀。

  广发核心基金经理朱纪纲认为,2010年下半年周期性行业要想出现趋势性的反弹,要么等待调结构的政策发生转向,要么等待暴跌后可能会出现的技术性反弹。朱纪纲认为,如果房价出现30%以上的跌幅,周期性行业的表现才值得期待。

  在世通资产董事长常士杉看来,现在银行、地产、有色金属、钢铁估值都已经达到1600点的水平,这是绝对低估,所有的投资者都紧盯着它们,既然是低估,一旦市场底部确认,就存在很大的投资机会。

  “这次真的不一样”

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  ⊙记者 孙旭 ○编辑 陈羽 谢卫国

  大成基金杨建华指出,中小盘股票目前下跌20%—30%很正常,市场无须恐慌,这只是对其前期涨幅过大过快的一种修正。只有在熊市尤其是熊市晚期时,中小盘股票才能实现估值回归,正如我们在2008年6月以后所见到的那样,但是目前肯定不是熊市。他同时也认为,投资者对于中小盘股票应该区别对待,不少中小盘股票本身就处于传统行业,不应该享受那么高的估值。“但有些创新盈利的商业模式,还是不错的,未来的市场明星一定在这里。”在采访中,他表示看好消费、医药、技术创新、节能减排、智能电网等投资机会,市场恐慌之时反而是对这些板块中的优质股逢低吸纳的机会。

  朱纪纲认为,新兴行业代替传统行业,成为未来5~10年中国经济长期增长的驱动力,已是不争的事实,但新兴行业也要区分来看。因为即使在宏观环境很恶劣的情况下,政府也要找出一些符合促内需、惠民生,同时可以引导投资,又有利于未来产业战略布局的行业来大力发展,比如医药、智能电网和高铁等行业。所以,未来由国家来主导投资,即使在经济环境不那么好的情况下仍能保证绝对收益的新兴行业,将是广发核心的投资首选。

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  南方基金也表示,将重点关注受益于收入分配改革的中低端消费品,如商业零售、家电、食品饮料、酒店旅游等。此外,主题投资热度虽降温,但仍关注手机支付、三网融合和低碳经济等交易性机会。

  景顺长城副总经理蔡宝美强调说,中小盘股票前期获利颇丰所以调整压力大。但能兑现高增长预期的中小盘股还是值得关注。事实上,高成长性的股票永远是理想的投资标的。她指出,金融危机以来,全球展开较为激进的策略,投资对于宏观经济和政策的研究胜于对产业链和商业模式的研究,今年激进的政策陆续要回收,而经济最终要回归到靠自身内在动力来实现增长,相应的对市场的研究也要回归到对个股基本面、公司业绩、商业模式、管理模式以及产业链的关注,从中寻找穿越周期、保持高增长的公司。

  长城基金认为,目前需重点把握两条投资主线,一是经济结构调整下的大消费行业,二是战略性新兴产业。消费行业方面更关注较低端的消费品,如纺织服装、食品加工、食品制造等,新兴产业方面具有代表性的行业有太阳能、风能、核能、智能电网、新能源汽车等。

  长城基金明确指出,流动性以及对未来经济的预期是影响风格转换的重要因素,未来大盘股有望相对跑赢。流动性的收缩程度最终波及到小盘股,经济下行的趋势得以确认,估值相对高的小盘股具有更高的波动性,因此其估值水平相对大盘股可能会出现下降。

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  照此逻辑,目前投资大盘股的良机仍然未到,股市暂时仍是中小盘股的天下。而中小盘股较为集中的消费品、医药等逆周期行业以及技术创新、节能减排等新兴行业,也确实被基金看好。

  新兴产业“受宠”

  “中国最精彩的投资故事可能正在渐入佳境。”广发基金副总经理朱平在其博客中这样写道,他认为投资者现在要想获得收益则必须拥有总结这些新行业的能力,这些新行业首先是消费类电子的几大趋势,包括3D、手机支付、互联等;其次是中国短缺式行业的赶超式发展,比如水处理行业以及医疗行业;再次是新能源、高铁网和以飞机为代表的军事工业等行业等。

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  在市场下挫的过程中,利空消息内外频传,很多人担心海外经济陷入低迷带动中国经济二次探底。结合权重股估值来看,大盘下跌的空间已经不大。但值得注意的是,虽然认为传统蓝筹股已具备投资价值,中国证券报记者仍感到,这些基金投资总监对其并不是那么热爱。

  事实上,权重股大多出现在银行、保险、地产、钢铁、水泥等顺周期行业,但对这些行业,目前基金普遍看淡。大成景阳基金经理杨建华对记者表示,今年的经济特征就是调结构,有保有压,而调结构的重点是要把房价压下去,同时大力发展节能减排、智能电网、3G、医疗等行业。调结构反映在股票市场上,顺周期行业的股价很难走强,即便是超跌会有反弹,也是下跌过程中的反弹。

  紧缩政策导致多数周期性行业在今年来出现深度调整。随着估值的大幅下降,低估值周期性行业近期已经出现反弹“苗头”,这也成为基金眼中的投资机会。

  传统蓝筹难以唤起基金激情

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  大摩华鑫表示,看好的行业主要集中在节能减排、新能源和大消费类项上,其细分行业主要包括工业节能、交通运输的节能企业、生活节能、核电公司、节能减排设备制造企业、动力锂电池生产企业等。

  在杨建华的观点里,即使是加息也不用担心,加息27个基点已算幅度很大,但是中国政府经常是采用信贷和行政指令结合的方式来进行调控,这次对房地产收缩信贷的调控威力已相当于加息一、二百个基点。

  传统行业面临“价值重估”

  银华基金A股投资总监陆文俊表示,现在他们最担心房地产调控力度再加大造成房价大幅下滑,而2009年买房的投资者按揭比例多数很低,这部分购房者很容易形成亏损,并进而影响银行信贷质量,届时财富效应消失的同时也会影响到消费的增长。

  汇添富基金副总经理兼首席市场官于东升认为,中国经济转型意味着新兴产业和消费崛起将成为未来经济增长的动力;在经济结构调整大背景下,消费品行业增长持续性较强,消费板块将是贯穿2010年行情的一条主线。

  5月2日,央行上调存款准备金率0.5个百分点,再度加剧了投资者对市场的担心。在这种惶惶不安中,我们的基金管理人在想什么?他们也担心加息么,在关心哪些投资主题?围绕这些问题,中国证券报记者对博时基金投资总监杨锐、大成基金股票投资部总监杨建华、银华基金A股投资总监陆文俊、广发基金副总经理朱平及景顺长城副总经理蔡宝美等基金投资重量级人物进行了深入采访,他们此时的爱与怕无疑会给我们的投资者提供有效参照。

  大成基金股票投资部总监杨建华对市场最大的担心则是通胀。目前多数市场人士认为通胀不太可能会来,今年全年CPI会控制在3.2%的计划以内,杨建华认为这几乎是一厢情愿的想法:内地低端收入人群工资收入增长很快,必然会推动大众消费品的上涨,而占CPI20%—30%权重的猪肉价格目前处在近10个月来的新低,一旦其涨价10%,会对CPI产生相当大的影响。就制造业来看,2009年因为对需求看不清,家电、汽车厂商都不敢大规模扩产,现在他们均加大生产,产能缺口收窄,但仍然供不应求,对商品价格形成有力支撑。而观察外围环境,欧美经济复苏已成定局,原油、铜等大宗商品到年底预计会创出新高。“一旦出现这样的局面,政府又会加强宏观调控,猛踩刹车。”

  两大变数比加息更值得担心

  近两周市场表现或许能用惊悚来形容,在房地产政策逐步收紧、加息传闻不绝于耳的冲击下,上周上证综指下探2820点,创出今年以来的新低,中小板指数更是从6000点高位跌回到去年11月开始筑就的5500点平台。

  博时基金杨锐认为,从众多小企业中持续成长起来的蓝筹股,未来的发展趋势可能已近乎于公用事业,难有超常规的增长。而在中国过往30年经济高速增长的背景下,一些周期性的行业持续表现出增长性行业的特征,如果大的背景发生变化,对周期性股票来说或许估值最低的时候也是该卖出的时候。广发基金副总经理朱平也观察到这一点:中国上个十年牛市表现出色的主要行业是银行、地产、煤炭、有色和工程机械。但从去年底开始,市场似乎突然转向,千呼万唤的蓝筹回归始终没有出现,而表现出色的股票却完全是另外一些行业。

  但值得注意的是,虽然他们都认为传统蓝筹股已具备投资价值,中国证券报记者仍感到,这些基金投资总监对其并不是那么热爱。银华基金陆文俊说,“传统蓝筹机会并不大,其在未来3至5年内,复利成长速度不高。最大的好处是有时间价值。”大成基金杨建华对传统蓝筹股也不抱太多期望,“这些企业的未来成长有天花板,它们即使上涨也是安全边际下的反弹。”

  博时基金投资总监杨锐认为,存款准备金率此前提了二次,而5月2日再次上调0.5个百分点,应该说投资者对收缩流动性已经有了明确的预期,当前考虑中国的问题更要有全球的视角。一方面,以色列、澳大利亚和印度等国已经开始加息;另一方面,杨锐认为包括中国在内的全球市场最担心的是美联储一再延期的超长期的宽松货币政策,可能给全球经济带来新的更大的麻烦。格林斯潘2010年初认为保持超低利率超过12个季度就会出问题,从2007年底至今,这种超低利率的时期已持续了近10个季度,但是其转向又受到实体经济未完全复苏的制约,继续保持下去的弊病却又那么显而易见。

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