基金解读宏观经济数据:下半年企业盈利将下滑

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  加息预期减弱

  5月份主要宏观经济数据于本周公布,CPI同比增长5.5%,创34个月来新高,同日下午央行年内第六次上调存款准备金率0.5个百分点。通胀再创新高,国内货币政策继续紧缩,但是央行采取上调存款准备金率而非加息。5月份CPI虽创34各月以来新高,但市场普遍预期CPI远未见顶,6月份甚至将超6%。即便央行再次提准,也难以抵消加息预期,而三月央行票据的利率的上调了更加重了这一预期。本周市场在通胀和政策紧缩的压制下,市场震荡走低,延续低迷。目前市场仍处在政策趋紧和经济增速回落的双重利空的叠加期,预计市场在短期内仍难于乐观。

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  信诚基金指出,下半年若无有效的政策刺激,上市公司将面临总需求下降、成本上升和货币紧缩等多重困境,盈利逐季下降的概率极大,这将导致市场估值下移。在经济增长驱动因素不明朗,流动性收缩的情况下,三季度A股市场将继续震荡。

  表1:本周A股市场主要指数表现一览

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  新华基金认为,综合来看,经济增长数据刚开始回落,房地产调控和地方融资平台清理对宏观经济的影响也刚开始显现,通胀水平不高。静态看当月的数据反映的经济状况较好,但预计第三季度经济增速将延续回落趋势。

  市场延续震荡,均衡配置仍具优势

  招商基金策略分析师李恭敏则认为,5月份宏观数据整体来看要好于市场此前预期,但整体趋势未发生变化。而1-5月城镇固定资产投资继续回落,但回落幅度小于此前市场预期。出口增长好于预期,出口产品结构继续优化。进口回落,显示宏观紧缩调控下,内需放缓。但从5月PMI中出口订单指数回落来看,未来出口不容乐观。另外,人民币实际有效汇率攀升和欧洲紧缩财政都会对我国未来出口造成较大的影响。

  此外,消费整体高位运行,但由于汽车销售出现放缓迹象,预计未来消费增速将会回落。而在出口方面,将受海外市场影响,面临一定不确定性。

  德圣基金研究中心

  ⊙记者 黄金滔 ○编辑 杨晓坤

  交银施罗德认为,只有在GDP同比数据低于8.5或者9以下,工业增加值同比增速低于10的时候,才会开始真正的刺激计划。

  华商基金认为,5月CPI基本符合预期,尽管食品价格是物价上涨的主力,但实际上环比上涨较多的还是以非食品价格为主,尤其是消费品价格环比上涨较多,显示通胀压力正在释放的过程中,但未来几个月通胀水平仍将走高。综合5月份各项经济数据,华商基金分析,宏观方面增长小幅高于预期,从具体数据上看,工业增加值、投资增速明显高于市场的预期,整体经济依然呈现以投资拉动增长的景象。华商基金认为,经济增长出现的放缓已经结束,短期内的经济增长依然平稳,但值得关注的是,目前的增长更多是来自于房地产和基建的增长,在当前的大背景下尤其是在投资层面的放缓,有利于通胀水平的逐步回落。

  对此,大成基金认为,从此数据来看,目前中国经济有放缓趋势,这可能和外部经济增长障碍较多以及国内宏观政策面紧缩有关。CPI数据虽然略超预期,但基本属于温和通胀范围内。紧缩信贷政策及房地产调控政策均对经济的降温产生影响。出口虽然超预期,但由于该项数据一向并不平稳,且欧洲经济的大幅风险可能会存在滞后的影响,所以大成基金对出口持谨慎态度。从信贷数据来看,显示需求仍然强劲,并显示银行仍有意识地想控制一下货币量。

  长盛沪深300指数基金(LOF)拟任基金经理刘斌博士称,虽然未来中国经济增长中枢可能会下降,但依然具有很大的增长空间,下半年A股市场或沪深300将是震荡筑底回升的过程。

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  • 基金专家江赛春专栏

  大成基金、招商基金11日对刚公布的5月份经济数据发表观点认为,未来数月我国经济将趋稳回落,短期内加息可能性不大。

  信诚基金认为,相对CPI而言,PPI后期回落将比较确定。钢材、铁矿石等原材料价格走低使得6月份PPI同比增速较前期高点出现回落。当前,工业生产和投资增速的回落使得市场对工业品的需求大幅下降,预计未来PPI环比增速将继续保持在下行通道中。

序号 指数名称 涨跌
1 开放式基金净值指数 -0.78%
2 股票型基金净值指数 -0.79%
3 偏股混合型基金净值指数 -0.84%
4 配置混合型基金净值指数 -0.73%
5 偏债混合型基金净值指数 -0.19%
6 纯债型基金净值指数 -0.17%
7 债券型基金净值指数 -0.47%
8 保本型基金净值指数 -0.31%
9 偏股型开放式基金净值指数 -0.81%
10 指数型基金净值指数 -0.80%
11 特殊策略基金净值指数 -0.77%

  5月份居民消费价格(CPI)同比增长3.1%,环比下降0.1%,5月份工业品出厂价格指数(PPI)同比上涨7.1% ,环比上涨0.6%。

  基金认为,宏观数据的下滑之后,接下来的负面因素是企业微观盈利能力下滑会逐步反映到数据上。

  大成基金表示,政策超预期,短期会给市场带来压力。但大成基金相信,通胀即将见顶,同时宏观经济已经处于底部,股市可望触底回升。大成基金认为,此次调整之后,货币政策进一步收紧的空间已经很小,相信在持续的信贷管控、存款准备金率的连续上调及接连加息的累积影响下,CPI的过快上涨将得到有效控制。考虑到近期表面上通胀压力较大,政策明显放松很难看到,但边际上的变动,包括比如保障房、政府项目等局部财政政策或许是可行的。大成基金认为经济回升的趋势已基本确定,不确定的是回升的幅度。幅度的大小与政策放松和库存回补相关,还有待于进一步观察。通胀的回落及经济的回升对于股市均是利好,因此大成基金看好股市中长期表现。

  李恭敏表示,从前期决策层释放的信号来看,短期加息的可能性不大,但不排除三季度会有象征性加息。本年度最大的政策退出即房地产调整,并在相当程度上改变了大盘趋势性走势。预计可能出台的加息在量级上不能与此前的地产政策比较。养猪大省四川猪粮比已跌破4:1,出现较多宰杀母猪情况,预计将在四季度对CPI造成压力,需进一步跟踪。5月份PPI或已见顶,预计下月开始回落,而CPI则预计将在8月左右才能见顶。

基金认为,投资增速回落将导致下半年企业微观盈利能力下滑,三季度A股市场将继续震荡。

  数据来源:德圣基金研究中心 数据统计日期:2011年06月10日—2011年06月16日

  下一步,大成基金认为,短期内政策应该会处于真空期,未来数月经济已趋稳甚至回落为主。大成基金认为短期内加息可能性不大。

  信诚基金表示,依然维持对下半年外需较弱的判断。在国内,政府部门再一次重申房地产调控政策不松动,预计调控政策效果会进步一步显现。

  基于目前的市场环境,投资者可重点关注以下三类风格的基金:一是对政策和市场变化高度敏感,同时在选时、波段操作上也具有快速反应能力,通过积极的组合调整来应对市场波动;二是在风格配置上相对偏向低估值蓝筹股的基金,在市场风格向均衡回归过程中具有优势;三是风格和行业配置相对均衡,而自下而上选股能力突出的基金,在中长期有望保持相对稳定的业绩。

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  数据来源:德圣基金研究中心 数据统计日期:2011年06月10日—2011年06月16日

  信诚基金亦维持加息预期进一步减弱的判断。信诚基金表示,虽然夏粮减产和猪肉价格等因素仍会在短期内对物价带来波动,但整体物价上涨压力已经得到缓解。随着物价上涨的压力得到缓解,加息预期进一步减弱。

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  在昨天公布的宏观数据中,GDP增速明显下滑。对此,各基金表示这是预料中的事情。

  大摩华鑫基金指出,尽管经济回落态势较为明显,企业面临的资金面异常紧张,但在通胀压力尚未缓解前,难言央行政策的大幅松动,更多的是进入政策观察期。此次上调存款准备金率而不是市场预期的加息,可能是央行在控制较高通胀和保证经济稳定运行之间的一个权衡,整体货币政策放松的可能性不大,但通过降低中小企业贷款风险权重等方式进行微调以保护经济活力。由于上调存款准备金率好于市场的加息预期,预计市场可能会延续反弹的态势,但市场普遍预计6月份CPI可能突破6,对反弹的高度不应期待过高。

  而中欧基金亦预计未来中国经济增速将持续放缓。首先是投资方面,固定资产投资增速高位回稳,其中,房地产投资在上半年仍保持较快增长。上半年,房地产开发投资19747亿元,增长38.1%。“4月以来的房地产调控政策在当前房地产销量上已有所体现,预计其传导效应将在下半年的房地产投资增速上有所体现,使得房地产投资增速出现回落,受调控政策影响,固定资产投资增速也可能明显放缓”。

序号 指数 涨跌幅
1 上证指数 -1.44%
2 深证成指 -0.67%
3 沪深 300 -1.16%
4 中证 100 -0.94%
5 中证 200 -1.55%
6 中证 500 -1.22%

  5月份主要宏观经济数据于本周公布,CPI同比增长5.5%,创34个月来新高,同日下午央行决定年内第六次上调存款准备金率0.5个百分点。通胀再创新高,国内货币政策继续紧缩,但是央行采取上调存款准备金率而非加息。5月份CPI虽创34各月以来新高,但市场普遍预期CPI远未见顶,6月份甚至将超6%。即便央行再次提准,也难以抵消加息预期,而三月央行票据的利率的上调了更加重了这一预期。

  中欧基金同样认为食品价格是当前影响CPI的主要因素。中欧基金认为,未来食品价格仍可能出现反复,CPI仍存在再次走高的可能,但从整体来看,结合GDP增速放缓,工业增加值超速下滑,消费品零售增速回落这几点来看,未来物价压力整体已有所减缓,年内加息预期进一步减弱。

  存款准备金率再度上调,市场延续低迷

  对于市场此前担心的加息预期,各基金一致认为,从公布的宏观数据看,加息预期进一步减弱。

  通胀形势与经济走势压制市场,股市短期难言乐观

  此外,华商稳健双利债券基金拟任基金经理毛水荣称:“市场整体流动性在下半年对债市相对有利,下半年投资人对于低风险收益的要求会转移到固定收益产品的需求上,加上银信合作产品的叫停,银行对债券的需求也会增加,整体上债市的资金面是相对正面的,我们在下半年对债券基金仍将有着不错的收益预期。”

  在基金方面,本周基础市场震荡走低,各类德圣基金指数也出现小幅下跌,具体各类德圣基金净值指数表现见下表2。

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  表2:德圣基金净值指数本周表现一览

  对于出口,信诚基金认为,欧洲财政紧缩传导至中国出口仍将在下半年逐渐显现。

  南方基金认为,央行保持每月上调一次存款准备金率的节奏,短期内降低了加息的预期。全年通胀走势依然是前高后低,相应的政策会在下半年择机放松。对5月份宏观数据,南方基金指出,整体来看,经济增速逐步放缓,通胀依然高企,货币政策基调依然是收紧。预计6月份CPI会见顶之后缓慢回落,下半年政策面有望在经济增速下滑的背景下适度放松。

  企业盈利或下滑

  大成基金认为,数据基本符合预期,宏观经济正处于经济回落向通胀回落的传导期,下半年通胀将有所回落,投资者不宜对经济增长过度悲观。央行上调存款准备金率,反映决策层对通胀仍存忧虑,政策超预期,短期会给市场带来压力。大成基金相信通胀即将见顶,同时宏观经济已经处于底部,股市可望触底回升。通胀的回落及经济的回升对于股市均是利好,因此看好股市中长期表现。

  国家统计局昨日公布了上半年及6月的经济数据。对此,各基金表示,宏观数据的下滑已在市场预期范围之内,接下来的负面因素是企业微观盈利能力下滑会逐步反映到数据上。此外,加息预期进一步减弱,短期对政策面维持中性的判断,而三季度A股市场将继续震荡。

  5月份主要宏观经济数据公布,CPI同比增长5.5%,创34个月来新高,央行年内第六次上调存款准备金率0.5个百分点。5月份CPI虽创34各月以来新高,但市场普遍预期CPI远未见顶,6月份甚至将超6%。即便央行再次提准,也难以抵消加息预期。目前市场仍处在政策趋紧和经济增速回落的双重利空的叠加期,预计市场在短期内仍难于乐观。但考虑到国内经济增速出现大幅下滑的空间不大,从5月份经济数据来看,仍保持较快增长,并未出现超预期的增速下滑。另外,随着紧缩政策的发挥效用和翘尾因素,通胀在6月后有望见顶回落,政策紧缩节奏有望得以放缓,中长期来看,无须对市场过度担忧。

  交银施罗德基金分析说,6月CPI同比增长2.9%,比上月回落0.2%,单月环比下降0.6%。经过季调后,CPI环比折年率为-1%增长,呈现了一定的通缩迹象。其中食品同比增长5.7%,非食品增长1.6%,PPI同比增长6.4%,已经比上月回落0.7%。因此,CPI中的非食品价格的上涨将会受限。

  银河基金认为,5月份信贷总体低于预期,M1短期反弹无力,无论是资金需求还是企业的经营活力短期下行的风险仍没有消失。虽然目前宏观层面的固定资产投资仍保持高位增长,但是持续收紧的货币政策已经对投资需求产生了一定的负面影响。但另一方面,进口超预期和固定资产投资维持高位增长,预示着短期内中国经济增长下行风险不大。伴随国内消费平稳增长,短期内通胀压力依然很高,为此央行持续上调存款准备金率紧缩信贷总量以控制通胀压力。央行及时上调存款准备金率还是向市场释放了短期政策放松难以兑现的信号,因此,维持对市场谨慎的判断。

  对于食品价格,交银施罗德基金表示,虽然目前粮食价格开始上涨,但国家对于粮食价格的调控能力很强,前段时间大幅上涨的玉米价格已经趋稳;而小麦价格的上涨,也在国家的控制之中;虽然猪肉价格目前开始上涨,但猪肉价格在年内大幅上涨的可能性很低。所以猪肉价格的大幅上涨以此推动CPI的可能性比较小。

  CPI再创34个月新高,央行再度上调存款准备金率

  在投资方面,信诚基金认为大消费、新兴行业和区域热点等“新蓝筹”依然是重点,建议关注这三大板块中业绩确定性高、成长性好的个股。

  本周市场在通胀和政策紧缩的压制下,市场震荡走低,市场延续低迷。目前市场仍处在政策趋紧和经济增速回落的双重利空的叠加期,预计市场在短期内仍难于乐观。但考虑到国内经济增速出现大幅下滑的空间不大,从5月份经济数据来看,仍保持较快增长,并未出现超预期的增速下滑。另外,随着紧缩政策的发挥效用和翘尾因素,通胀在6月后有望见顶回落,政策紧缩节奏有望得以放缓,中长期来看,无须对市场过度担忧。

  此外,6月PPI同比增幅环比下降0.3%。商务部的高频数据显示,5月下旬以来各主要生产资料价格指数都已明显回落,随着上游价格的向下传导,PPI的上涨压力也会得到一定缓解。

  而在宏观政策上,对于是否会因数据回落造成政策在三季度开始放松。交银施罗德认为,虽然同比数据大幅回落,并且环比数据下滑得也比较快,但目前同比数据还没有下滑到10以下,制定政策的时候还是会更多地关注同比数据,由于去年二季度的基数是相当的高,所以从同比数据上看,今年二季度并不会让政策觉得过冷。

  三季度经济增速回落

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