商丘钼业:走向满世界的国际矿业余大学亨

资产规模破千亿,经营业绩稳健前行

    盈利预测和评级公司通过海外并购实现了资源扩张,再加上公司重点布局的铜、钴资源正处于价格上升周期,我们预计公司未来业绩有望持续增长,公司2018-2020年EPS预计为0.23元/股、0.27元/股和0.31元/股,分别对应现价PE32、28和25倍,考虑到公司发展战略和基本面,公司目标价格区间为8.18-8.88元,对应PE35-38倍,给予公司“增持”评级。

洛阳钼业表示,通过收购IXM100%股权,有助于公司充分利用IXM一流的金属采购、混合、运输和贸易服务体系,拓展公司业务范围,增加公司发展新引擎。同时有利于公司更好地把握产业内部的供给和需求关系,灵活作出高效及时的自我调节,增强对抗矿产行业商业周期的能力。此外,有利于帮助公司业务向产业链下游延伸,与公司现有业务部门产生协同效应,向客户提供全产业链一体化服务。有利于进一步提高公司的国际竞争力,进一步提升公司在全球资源领域的地位及影响。

若提及到国际化发展矿企,不得不提及到洛阳钼业国内主要的竞争对手紫金矿业(02899 — HK、601899 — CN)。近些年,紫金矿业也是频繁在海外收购矿权,以扩大公司的矿产资源储量。对此,二级市场投资者往往在每年年度业绩披露后,将两者业绩进行横向比较,考究两者的孰强孰弱。

    低位抄底全球第二大钴矿,充分享受新能源汽车产业增长红利。公司在2016年取得Tenke铜钴矿后,成为全球第二大钴矿生产商。而公司收购Tenke矿山的时点正好位于钴价暴涨前夕。资产交割完成后,钴价即由2016年末的20万每吨攀升至如今的60多万每吨,公司业绩也相应大幅提升。随着新能源汽车的快速发展,我们依然看好钴价未来走势,公司有望继续受益于钴价上涨。

虽然今年钴商品价格有所下滑,但洛阳钼业一直保持了业绩快速增长。

除此之外,当前洛阳钼业的资产负债率表现也要优于紫金矿业。截至 2018 年底,洛阳钼业的资产负债率为 50.99%,紫金矿业的资产负债率为 58.12%。

    连续大手笔并购实现跨越式发展。公司先后于2013年以8.2亿美元收购Northparkes铜金矿山,2016年15亿美元收购巴西铌磷资产,26.5亿美元收购Tenke铜钴矿山。通过海外并购,公司掌握了大量的优质海外资源。公司的核心资源由钨钼矿转变为铜钴矿。Tenke并购完成后,公司的铜金属资源储量超过2500万吨,钴金属资源储量超过200万吨。2017年11月,公司与NCCL合作设立规模达10亿美元的投资基金,未来有望进一步进行资源扩张。

公司2018年三季报显示,期内实现营业收入200.84亿元,同比增长13.43%;净利润41.37亿元,同比增长155.92%。而在2017年,公司实现营业收入241.48亿元,同比增长247.47%;净利润27.28亿元,同比增长173.32%。

值得注意的是,公司毛利收入虽有 40.24% 年复合增速,但反观公司净利率的表现并没有出现持续走高的态势。截至 2018 年底,公司净利率从 2013 年 21.21% 下滑至 2018 年的 17.86%,整体表现呈现出前高后低的趋势。

快速成长中的全球性矿业巨头

12月5日洛阳钼业公告称,公司香港全资子公司CMOC Limited与NCCL Natural Resources Investment Fund LP的全资子公司New Silk Road Commodities Limited 签署《股权购买协议》,拟以4.95亿美元,加上标的集团期间净收益作为对价,购买NSR持有的New Silk Road Commodities SA100%股权,从而通过NSRC间接持有IXM B.V.100%股权。

对此,洛阳钼业今年能否凭借这份的稳健的业绩表现,冲入 " 港股 100 强 " 的榜单,尚待 5 月 24 日揭晓。

    传统钼钨业务业绩回升。钼钨业务是公司的传统主营业务。公司目前所开采的三道庄矿山为国内最大的在产单体钨矿山之一,三道庄矿山氧化钼资源储量接近50万吨,伴生钨资源储量超过44万吨。随着2017年钼钨金属价格回升,公司钼钨业务业绩也相应反弹,重回增长趋势。

此番并购完成后,一直专注上游原矿业务的洛阳钼业,将开始向下游拓展。

自 2013 年,洛阳钼业从 " 力拓集团 " 手中收购了澳大利亚—— NPM 铜金矿后,开启疯狂的海外收购热潮。截止 2013 年 1 月份 -2019 年 1 月份,洛阳钼业分别从 " 自由港 " 及 " 英美资源 " 手中,收购刚果TEM 铜钴矿(持股比例达 80%)及巴西的铌、磷矿。

    洛阳钼业在短短六年内成长为全球领先,A股有色公司中市值第一的矿业巨头离不开其精准的行业周期判断。公司凭借其优秀的资源并购运作能力,在周期底部收购巨量铜钴资源,充分享受行业上涨周期。根据公司官网披露,公司目前已发展成为全球第二大钴矿生产商(钴金属年产能超1.6万吨,仅次于嘉能可)、全球领先的铜矿生产商(铜金属年产能超20万吨),全球最大的钼钨生产商之一和全球领先的铌和磷肥生产商。2017年公司实现营业收入241.48亿元,同比增长247.47%,归母净利润为27.28亿元,同比增长173.32%。我们预计公司未来的业绩有望持续增长。

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洛阳钼业盈利能力优于紫金矿业

    风险提示:资源价格下跌的风险、矿山产量不及预期的风险,汇率波动的风险。

公告显示,IXM成立于2005年11月,总部位于瑞士日内瓦,主要从事各种基本金属和贵金属原料和精炼金属的采购、合成、混合、加工、运输和贸易等业务,产品主要销往亚洲和欧洲。IXM显著地拓展其秘鲁、墨西哥、中国台湾和中国大陆的物流体系,同时在秘鲁、墨西哥和中国台湾运营仓库,也持有纳米比亚物流体系中的少数权益。作为全球顶级矿产贸易商之一,截至目前,IXM在15个国家和地区拥有超过250名员工。

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“从体量上看,IXM是全球第三大有色金属贸易公司,在铜、铅、锌、铝、镍这几个产品方面都做得非常突出,并且有严格的风控体系。”洛阳钼业相关人士分析称,公司进行原矿运营,需要得到下游的支持,比如对于信息的掌控。在这些方面,贸易公司有独到之处。贸易公司借助国际团队,可以增强洛阳钼业对整个有色金属行业的判断力,有利于推进销售和持续的并购。本次并购是公司未来发展的重要布局,双方将形成协同效应。

归属股东净利润收入创出历年最佳的表现,公司的派息政策也相对慷慨。

2016年,洛阳钼业以15亿美元收购全球矿业巨头英美资源集团位于巴西的铌磷项目,从而成为全球第二大铌生产商和巴西第二大磷肥生产商。当年,公司又斥资26.5亿美元收购自由港麦克米伦公司位于刚果的Tenke铜钴矿56%股权,跻身为全球顶级铜生产商之一和全球第二大钴供应商。

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几笔大型并购完成后,洛阳钼业市值飙升。截至12月5日上午收盘,该公司股价报4.16元/股,总市值达850亿元,为河南省市值最大上市公司。

洛阳钼业赴港上市至今,始终坚守以矿山类优质资源采、选、炼加工为主业,以现有矿山资源为基础,持续布局海外优质资源,做大做强的发展战略,公司资产规模从 2004 年 12.01 亿元增至 2018 年的 1012.16 亿元,年复合增长率高达 37.26%,年复合增速远高于行业及竞争对手。特别是 2016 年 -2018 年期间内,公司的资产规模增速最快,这主要受公司海外并购资产项并报表影响,这也直接助推公司资产规模首破千亿大关。

向产业链下游延伸

尾语:

对于2018年全年业绩,公司表示今年主要金属产品钴、铜、钼和钨市场价格同比有较大幅度上涨,以及2017年7月公司A股非公开发行股票募集资金到位后财务费用同比降低,预计全年度净利润较上年同期相比仍会有较大幅度增加。

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通过系列海外并购跻身全球有色金属行业巨头席位的洛阳钼业,再度开启了出海买买买的战略布局。12月5日洛阳钼业发布公告称,拟收购全球第三大有色金属贸易公司IXM 100%股权。

除此之外,公司现金及现金等价物金额从 2013 年的 18.83 亿元增至 2018 年的 266.48 亿元,年复合增长率高达 69.88%。这主要是受期间内公司在 A 股通过非公开发行的股份的方式募集 180 亿元资金的影响所致。

并购有色贸易巨头

2008 年全球发生金融危机,大部分资本密集型的企业由于债务危机导致破产或者重组的案例时有发生。此时,作为资产规模刚触达百亿门槛的洛阳钼业,看准了海外扩张是个不错的发展良机后,果断设立小型国际团队,研究海外并购的机会。

自 2013 年以来,洛阳钼业在矿业比较低迷的时期逆势并购,先后购入澳大利亚铜金矿、刚果铜钴矿,巴西铌磷矿,揽入多项海外优质矿产资源,逐步从从以钼、钨业为主转向铜、钼、钨、钴、铌、磷等多种金属并重的格局,目前公司是全球前五大钼生产商及最大钨生产商、全球第二大钴、铌生产商和全球领先的铜生产商,同时也是巴西境内第二大磷肥生产商,成功跻身跨国大型矿业集团之列。

债务结构及现金流状况方面,公司虽然近些年频频斥重资出海收购优质矿产资源,但公司整体的债务结构相对健康。

据公告披露的IXM2018年1-9月未经审计财务数据,公司期内实现营业收入98.82亿美元,净利润3095美元。2017年,该公司实现营业收入125.24亿美元,净利润9227万美元。截至2018年9月30日,IXM资产总额为30.79亿美元,净资产4.5亿美元,负债总额为26.29亿美元。

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据三季报披露,洛阳钼业铜、钴板块期内TFM铜钴矿Tenke Fungurume铜钴矿区)实现铜金属生产量12.62万吨,C1现金成本-0.65美元/磅;实现钴金属产量1.39吨。钼、钨板块实现钼产量1.18万吨,单位现金生产成本为6.02元/吨;实现钨产量8645吨,单位现金生产成本为2.07万元/吨。铌、磷板块中巴西实现磷肥生产量82.54万吨;实现铌金属产量6820吨。铜、金板块中,按80%权益计算NPM实现可销售铜金属生产量2.42万吨,C1现金成本1.12美元/磅;实现可销售黄金产量1.93万盎司。

截至 2016 年 -2018 年底,营业收入从 69.49 亿元增至 259.62 亿元,年复合增长率为 93.28%;EBITDA 从 30.3 亿元增至 126 亿元,年复合增长率为 103.92%;归属股东净利润从 9.98 亿元增至 46.35 亿元,年复合增长率为 115.50%,创历年来最佳。

俗话讲 " 功夫不负有心人 "。2013 年,借助国家最大领导人提出 " 一带一路 " 伟大倡议及 2012 年回 A 上市募集到 36.46 亿元资本的驱动下,洛阳钼业正式开启了 " 并购潮 "。

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毛利率稳步提升,现金流相对充裕

经营业绩方面,凭借公司在 2016 年将巴西、刚果多座优质矿山资源纳为麾下后,公司营业收入及归属股东净利润均呈现出稳健提升的态势。

基于公司在海外没有并购经验,叠加海外并购资本运作并非国内内延伸式并购那么简单,更需考究当地政府法律及跨国并购交易规则等因素。因此,洛阳钼业自 2008 年至 2013 年前,海外并购运作记录是空白的。

源自三道庄钼矿,并购成为发展主旋律

从铜、钴矿产能及储量上看,Tenke Fungurume 矿区拥有铜、钴矿产储量分别为 437.5 万吨和 59.07 万吨,探明的铜、钴资源量分别为 2429.36 万吨和 221.97 万吨,未来具有非常好的勘探前景。另外,在开发 Tenke Fungurume 矿区方面,洛阳钼业可实施钴干燥系统、铜钴配矿优化项目,促进成本降低和效益最大化。

随着经营业绩呈现出稳中有升的态势,公司盈利能力也在不断的增强。截至 2018 年底,公司毛利率从 2013 年 32.56% 增至 2018 年 37.67%,整体毛利率呈现出稳增的态势。这主要受期间内公司主要毛利率来源钼钨相关产品毛利率不断提升,叠加公司成本管控收紧及基础金属市场价格稳增等因素影响,推动公司毛利收入从 2013 年的 18.03 亿元增至 2018 年的 97.82 亿元,年复合增长率为 40.24%。

截至 2018 年底,Tenke Fungurume 矿区产钴量仅次于嘉能可 Mutanda,且其权益铜产量仅次于江西铜业和紫金矿业,使洛阳钼业成为全球第二大钴生产商和国内重要的铜生产商。

截至 2013 年 -2018 年底,公司资产负债率从 2013 年 41.12% 提升 9.87 个百点至 50.99%。资产负债率虽有走高的态势,但当前资产负债率优于行业平均水平。另外,期间内公司经营现金流净额从 13.72 亿元增至 94.35 亿元,年复合增长率为 47.05%,整体经营现金流相对充裕。

从盈利指标上看,洛阳钼业整体的盈利能力要强于紫金矿业。截至 2016 年 -2018 年底,洛阳钼业毛利率从 33.46% 提升至 37.67%,净利率则是从 18.13% 略降至 17.86%。同期,紫金矿业毛利率从 11.50% 提升至 12.59%,净利率从 2.33% 提升至 3.86%。虽然两者毛利率均有不同程度上涨,但经营毛利率相差较为悬殊。这主要是两家企业虽同属矿产企业,但两者经营主营业务有所不同,洛阳钼业主要从事高毛利率金属钼、钨、钴及铌等稀有金属相关业务,而紫金矿业则主要从事金、铜、锌等基础金属相关业务的加工,冶炼及贸易。

按相关产品的产量计算,洛阳钼业已发展为全球前五大钼生产商及最大钨生产商、全球第二大钴、铌生产商和全球领先的铜生产商,同时也是巴西境内第二大磷肥生产商,成功的步入国际化矿企行列。

在纵观洛阳钼业亮丽业绩表现之前,有必要通过时间轮轴回顾洛阳钼业的如何从不起眼的矿采企业成长为现如今的国际矿企巨头。

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除了 Tenke Fungurume 矿区外,公司还拥有两座世界级的优质矿山资源,即全球第二大铌矿、品位最高的磷矿——巴西铌磷矿,及全球最大的原生钼矿田——栾川钼矿田(其中的栾川三道庄钼钨矿)。

在步入 2018 年全年业绩披露的尾声之际,作为全球前五大钼生产商及最大钨生产商、全球第二大钴、铌生产商和全球领先的铜生产商洛阳钼业(03993-HK、603993-CN)发布了 2018 年全年业绩报。虽然洛阳钼业这份 2018 年 " 成绩单 " 相较于同行业企业稍晚些,但并不影响公司经营业绩屡创佳绩的表现。

手握优质矿产资源,发展前景广阔

财华社从两个企业的经营业绩表现出发,整理出近三年的经营业绩进行比较。

从营业收入及归属股东净利润增速上看,洛阳钼业的营业收入整体增速是优于紫金矿业,且归属股东净利润的增速明显高出紫金矿业不少。截至 2016 年 -2018 年底,洛阳钼业营业收入从 69.5 亿元增至 259.63 亿元,年复合增长率为 93.27%,归属股东净利润从 9.98 亿元增至 46.36 亿元,年复合增长率为 115.52%;同期,紫金矿业营业收入从 788.51 亿元增至 1059.94 亿元,年复合增长率为 15.94%,归属股东净利润从 18.40 亿元增至 40.94 亿元,年复合增长率为 49.16%。

当海外并购式发展成为洛阳钼业获取优质矿产资源主要途径时,公司主营产品也从以钼、钨业为主转向铜、钼、钨、钴、铌、磷等多品种金属并重的格局。截至 2018 年底,洛阳钼业铜钴相关产品业务收入为 143.73 亿元,占总营业收入比重的 56%,是公司主要的收入来源;铌相关产品业务收入为 49.76 亿元,占总营业收入比重的 19%;传统钼钨相关产品收入为 47.49 亿元,占总营业收入比重的 19%;铜金相关产品收入为 14.58 亿元,占总营业收入比重的 6%。

从 2018 年洛阳钼业披露的财务报表中,公司的整体经营业绩是稳中有升,可持续发展的矿产资源储备相对丰富,且盈利能力明显优于行业竞争对手。

洛阳钼业起源于河南三道庄钼矿区,在 2004 年经引入鸿商控股完成混改后,公司成为股份制企业,并在 2007 年成功赴港上市,初期主营业务是以钼钨、金银采选、冶炼及加工业务为主。

从直观的角度上看,净利率要重返前期高点 27.37% 的位置,还有不小的距离。但是,相较于 2017 年低点的 11.29%,2018 年公司净利率表现,有触底反弹的迹象。

截至 2013 年 -2018 年底,公司派息金额从 7.1 亿元增至 23.96 亿元,年复合增长率为 27.53%,且整体派息比率维持在 50% 以上的水平。

近些年来,洛阳钼业在海外市场大举并购后,获取了世界级优质矿山资源的同时,其矿山丰富的资源储备,也为公司未来的发展提供充足的想象力。特别是经过多笔资本运作,将 TFM 80% 的股权纳为麾下,无疑是看中了 TFM 手中拥有全球范围內储量最高、品位最高的铜钴矿区—— Tenke Fungurume 矿区。

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