吕俊:多头市场不会大吉大利 看好四大投资趋势

据私募排排网统计,今年以来,宏观策略私募的平均业绩为8.85%,仅次于股票策略。如果以近五年业绩来看,宏观策略的收益率高达149.02%,在八大策略中排名第一,领先于股票策略的49.2%,同期沪深300指数则是负收益。

  特色是从容投资奉行的是投研集中化决策管理,而且侧重投资研究一体化,加大基金经理的调研次数和深度,避免对研究员的过度依赖。

本次论坛由高金与上海市虹口区金融工作局联合主办,由上海交通大学中国私募证券投资研究中心、北外滩绝对收益协会、上海高级金融学院对冲基金俱乐部以及万得信息技术股份有限公司协办。高金副院长、中国私募证券投资研究中心主任严弘,虹口区金融工作局局长葛平出席并致辞。中国证券投资基金业协会私募业务部副总监黄筛成以“丰富行业发展生态,强化过程自律管理”为主题展开演讲。宏时资本首席投资官、中国财富管理50人论坛首席专家范华讲述了国际对冲基金策略的发展现状。大约200位来宾出席了本次论坛,中国私募证券投资研究中心副主任赵羲主持了论坛。

“所以,配置方面,倾向于多股票,然后择机多利率债,一定程度上对冲股票风险。商品整体趋势性机会不明显,存在结构性机会,前期下跌过深生产厂家或进口亏损的品种博反弹的性价比较高。”高滨说。

  吕俊:宏观对冲策略资产配置过程分为:(1)、研究宏观经济变量;(2)、决定大类资产配置比例;(3)、计算大类资产相关性并确定资产配置方案;(4)、决定大类资产配置方案的同时,在每个类别资产中精选品种,构筑详细组合;(5)、绩效评估,对资产配置方案和资产组合进行业绩归因,反馈并改正。

穿越“牛熊” 私募基金策略哪家强?

“我们投资范围涉及三类资产,商品、股票、债券,在投资过程中就发现这三类资产有非常强的联动性。很多人看不清其中一类资产的时候,我们可以通过其他两类资产去分析,发现自身会比其他机构多一些视角来作判断。”凯丰投资创始人吴星说。

  吕俊:货币政策的实际基调仍将是宽松的。宏观经济层面的流动性不会有什么问题,当然,由于要托底经济,政府会逐渐加大基础设施领域的投资,对流动性有较大的吸纳作用,整体来看,宏观经济的流动性是稳中偏松的状态。

上海2019年6月3日 /美通社/ -- 国内私募证券投资基金近几年快速发展,中国证券投资基金业协会最新数据显示,截至2019年4月底,已备案私募证券投资基金达到37685只,基金规模2.36万亿元。

达里奥的全天候策略,正是典型的宏观策略。在不同的经济场景中,通过配置股票、各类债券(长期美国国债、短期美国国债、新兴市场债、通胀保护债券、公司债等)、大宗商品、黄金等资产,来控制风险并取得收益。

  吕俊:创业板目前正面临业绩兑现的压力,不少炒概念和讲故事的公司,短期股价有调整压力。但近两年以创业板为代表的新兴产业的牛市,背后是有逻辑支撑的,也即在新常态经济的背景下,新兴产业巨大的成长空间被打开,盈利能力也在不断提升。所以,我们还是长期看好整个新兴产业,当然这个新兴产业不仅限于创业板。

2019 中国对冲基金策略发展论坛成功举行

严树成也认为,宏观对冲策略在中国市场这样的高波动环境中而言价值显着,但同时想要做好大类资产的轮动,做好对冲也是比较困难的,属于一个机遇与风险并存的状态。

  吕俊:从容投资目前有四位资深的基金经理,平均从业年限超过12年,而且从业背景非常多元化,有社保委托的基金经理,有公募基金经理出身,有来自券商自营负责人,有在从容投资平台上成长起来的。

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乐瑞资产严树成表示,乐瑞宏观策略是围绕中国市场的特殊性展开的,即高波动性。中国市场与全球其他市场,不管是新兴市场,发达市场,都存在夏普比偏低、波动显着、回撤巨大的差异特性。该特性会导致不论机构投资者还是散户,都共同面临投资收益稳定性差,夏普比偏低的问题。乐瑞的宏观策略正是在这种市场的特殊性上孕育而生的,拥有预期精准,净值稳定,风险偏低三方面的优势。

  短期的期待还是在国企改革,长期的期待更宏观,比如财税体制改革、司法改革、金融创新,甚至政治体制改革。

在私募证券投资基金大发展的当下,面临种类多样、策略丰富的各类私募基金产品,投资者应如何选择合适的产品?如何评价其产品的业绩和风险?能否建立行业性的客观业绩评价标准?这些问题的答案将被揭晓。

高滨表示,凯丰的宏观策略的优势主要三个方面。第一是投资理念“极精微,致广大”与研究理念“细节暗藏产业密码,研究发现价值内核”,精细研究与宏观判断的有效融合;第二是研究到投资的转换能力,多资产覆盖至少给让凯丰提供了两个机会:精细研究在不同资产类别的具体标的上找到最好的表达,宏观分析根据资产类别之间的强弱与相关性来优化配置;最后是执行,商品期货起家的凯丰投资,交易习惯上不会像纯股或纯债基金存在做多的执念。看准机会,调仓果断,多空皆可。

  吕俊:投资理念概括为“价值为本,从容投资,顺势而为,绝对回报”。“从容投资”的股票投资研究方向,定位为“科技、清洁能源和环保、医疗健康、现代工商服务业”,风格偏新兴产业成长。

高金副院长、中国私募证券投资研究中心主任严弘发布报告

不过在中国市场,宏观私募近些年在股市好的时候也有些家跑出超额收益。商品与债券增益之外,股指大势确定性强的时候,管理人可以通过股指期货期权等衍生品工具来做多,用可控风险的组合杠杆跑赢股票基金。超额回报的核心要素依然是基于深入研究的判断与有效的执行。“低波动的持续上升的股票市场对宏观基金是个挑战。”高滨说。不过,高滨表示看好宏观基金在国内的发展机遇。

  吕俊:今年的经济形势基本呈逐季增速减缓的格局,银行贷款积极性不高。为了对冲四万亿时期过多货币发行的影响,央行并没有采取激进的措施来放松货币。长期利率的走势在下半年甚至还一度上升,国开行发债利率一度上冲到5.7%的高位。我们认为长期利率必将下行,对利率品种做了重仓布局。9月份央行在经济下行压力下被迫降低正回购利率,导致债券价格全面走高,我们因此获利。实际上进入10月后债券价格还在上升,本基金净值也连续上升。

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“近年来,凯丰在不断加强宏观策略研究的背景下,去年内部再次强化了宏观研究团队。我们应该是国内少有的具备宏观策略团队的机构。”吴星说。

  国内一批宏观对冲基金以商品期货背景的基金经理居多,而我们的背景和经历主要在股票和债券方面。

5月31日,“2019 中国对冲基金策略发展论坛”在上海交通大学上海高级金融学院举行。本届论坛以“中国对冲基金策略发展”为主题,来自学界、业界、监管层的多位专家就对冲基金策略未来主要发展方向、市场变化趋势等做了深入探讨。金融机构者和私募证券投资基金经理也从不同角度探讨了投资策略。

成立于2011年的凯丰投资,起家于商品期货,在商品期货上取得了突出的业绩。2014年加入债券策略,2016年加入股票策略,目前成为一家投资商品、股票、债券的宏观策略私募,管理规模超过百亿。

  私募排排网:对未来行情是怎样判断的?四季度行情判断?

论坛上,高金副院长、中国私募证券投资研究中心主任严弘发布了一项CHFRC重磅研究成果

《中国私募证券投资基金策略指数的构建与业绩特征》(下称“策略指数报告”)。

报告显示,各类私募证券投资基金产品长期业绩表现突出。自2007年1 月至2018 年12 月间,CHFRC私募证券投资基金综合指数实现累计收益率为163.86%,该累计收益率高于沪深300 指数,也好于中证500 指数 同期业绩。这说明相对大盘指数而言,私募证券投资基金的整体上创造了超额收益。

但不同策略表现出不同的收益和风险水平。比如细分策略指数看,市场中性、股票套利以及债券多头策略指数在2015-2018 年间呈现较高收益、低风险且相对较高的夏普率,且最大回撤也要显著低于市场指数的同期表现。同时,大部分股票类策略和组合基金策略指数在上述同期的业绩表现特征较为接近CHFRC私募证券投资基金综合指数的同期表现。

构建私募行业客观业绩比较基准

此次发布的策略指数报告的特点,无论是从数据来源、策略分类还是样本选取、业绩与风险分析等方面看,都可以说是一份公开、全面、严谨、前瞻的报告。

上述策略指数报告中的指数已在万得上线,并每个月做更新,供投资者查阅;策略指数分类的方法、编制依据也是公开的,可供市场探讨。

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上海交通大学中国私募证券投资研究中心副主任赵羲主持论坛

在数据来源方面,据上海交通大学中国私募证券投资研究中心副主任赵羲介绍,CHFRC近年来一直在整理和清洗国内的私募证券投资基金数据,已建立了一套完整的数据库,整合了万得、朝阳永续、私募排排网、大智慧等国内几个最全面的商业数据库中的私募数据,通过对这些数据做清洗,不仅提高了数据质量,也提升了数据应用范围。

在策略分类方面,由于目前中国私募证券投资基金还没有统一的策略分类标准,CHFRC借鉴了国际对冲基金的策略分类标准,并充分考虑到中国实际情况,对于不同投资资产类别从策略风险、投资逻辑的角度对目前行业内比较主流的策略进行分类,为行业提供了一个可参考的策略分类标准。“就目前来看,国内的私募证券投资基金还是比较专注于某一类资产,跨资产现象并不多,所以首先按投资资产分类,然后再考虑风险水平和投资逻辑,这样可以比较明确区分策略之间的差异,”赵羲表示。

在样本选取方面,根据上述私募投资基金策略类型定义,中心课题组将自2007 年至2018 年间在CHFRC数据库中记录的所有基金产品进行了策略类型识别。截止2018 年12 月底,筛选后进入指数编制的基金样本总数为22379 只。赵羲介绍说,“策略指数分类里面有一些策略,虽然可以成为独立的一类策略,但由于样本数量不够,所以目前还没有编成指数。未来伴随市场发展,样本数量达到要求之后,我们将编制指数并更新发布。”

在研究价值方面,严弘介绍说,从行业角度来看,目前国内私募证券投资基金发展已初具规模,而且种类相对也比较多。虽然相对与海外市场整体策略种类,尚有差距,但是有相当一部分策略已经在市场上有一定规模。此次推出的策略指数对市场相关策略的基金都有较为全面的覆盖,应对市场有相当的指导意义。

例如,按照投资资产分类的不同类型私募证券投资基金表现出明显不同的收益与风险特征,这为组合基金的构建提供了重要的参考依据。此外,这些信息对于个人投资者尤其是高净值个人投资者的投资也具有指导意义。

私募证券投资基金长期累计收益更优

此次发布的策略指数报告显示,CHFRC 私募证券投资基金综合指数所代表的私募证券投资行业整体上年化复合收益率均优于沪深300 指数和中证500 指数,且波动率和最大回撤显著小于沪深300 指数和中证500 指数。中国私募证券投资基金行业在长期为投资者带来较高回报的同时,能在一定程度上控制市场风险、降低收益波动。这一重要特征将使私募证券投资基金在大类资产配置中发挥非常重要的作用。

严弘指出,当前中国私募证券投资基金行业整体还处于发展初期,过去几年发展速度很快;展望未来,行业发展空间仍很大。目前行业距离为投资者提供绝对收益的目标实现还有距离,但发展的方向是正确的。

股票类策略:市场中性和套利策略收益更高

从股票类策略指数(即股票多头、股票多空、市场中性、股票套利、事件驱动及多策略指数)自2015 年初至2018 年12 月间的整体业绩表现看,股票套利、市场中性、事件驱动和股票多空策略指数在样本期内分别实现累计增长31.25%、28.13%、26.72%和22.76%,远高于沪深300 指数和中证500 指数的同期业绩,而股票多策略也录得19.74%的累积增长率。

所有主要股票类策略中,市场中性策略和套利策略指数不仅收益上超过市场指数,而且其承担的风险整体上较低,因此其风险调整后的收益远高于其他股票策略指数整体表现。

对于市场中性策略和套利策略指数表现好的原因,赵羲认为主要是由于在2015-2018 年的样本期内经历了牛市和熊市,市场中性策略和套利策略指数都对市场风险进行了一定程度的对冲,因此从风险调整后的收益更好。

债券类策略:多头表现抢眼

整体而言,债券多头策略指数在2015 年初至2018 年12月间实现累计增长20.67%,略高于市场参考指数-中债综合财富指数的累计增长率19.49%。债券多头策略在区间内基本表现平稳,虽然在2017 年上半年和2018 年下半年,受信用风险事件影响,业绩有小幅回撤,但波动率和回撤都好于市场参考指数。

管理期货型策略:业绩明显好于股票类策和债券类策略指数

5 种主要的管理期货型策略指数(商品主观、系统化趋势、期货日内、期货套利和期货多策略)在样本期(2015 年初至2018 年12月)内分别实现了累计收益90.87%、93.04%、117.58%、60.10%和61.59%,明显优于股票类策略指数和债券类策略指数的同期业绩。

赵羲介绍说,CTA策略在最近几年业绩表现都优于其他类策略和选取的样本时间有关系。2015年、2016年,商品期货类策略表现比较好,特别是2016年虽然股票市场表现不好,但是商品期货类表现比较好。其次,商品期货类策略有一个好处,就是可以做空,这意味着即使在期货市场下行时,也可以通过做空赚钱。但是期货类策略的波动率比较高,承担了相对较高的风险。

宏观和组合策略:私募证券投资宏观策略和组合策略指数自2015 年初至2018 年12月间的整体业绩表现,其累积收益率为61.46%和25.52%,均优于CHFRC 中国私募证券投资基金综合指数、沪深300 指数和中证500 指数。

不同策略的风险业绩特征存在明显差异

从风险水平看,商品主观、系统化趋势和期货日内策略的波动率在各年度内都高于其他策略,股票事件驱动、股票多头和股票多空次之;

股票市场中性、股票套利和期货套利策略在各年度内的波动率相对较低且最大回撤也较小;而债券多头各年度的波动率和最大回撤都最低。

从风险调整后收益角度看,债券多头策略和期货套利的夏普比率最稳定,2015-2018年大部分时间接近或超过2;其次是期货日内策略和股票套利策略在各年度的夏普比率虽然有些波动但大部分时间高于1;大部分股票类策略的夏普比率波动较大。

业绩相关性方面,不同资产类别的策略指数之间,股票类策略与宏观指数与FOF策略指数呈现较高相关性;管理期货类策略指数和债券策略指数与其他策略指数的相关性较弱,特别是期货日内类策略与股票类策略的相关度较低,具有明显的分散化作用。

核心关注事件,首先是中美贸易问题。其次是以美国为主的海外市场经济是否可以确定明确下行趋势,资本市场已经开始走在了实际情形的前面。国内方面,则主要关注年初以来货币信贷恢复的持续性如何。第三,非银和城农商行融资能力有所下降。

  公司宏观对冲背景侧重股票和债券

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  私募排排网:如何解读沪港通的影响?

偏爱波动率高的市场

  私募排排网:如何看创业板未来的走势?

什么是宏观策略呢?为什么这类策略长期的业绩突出呢?宏观策略有哪些优缺点?近期,券商中国记者采访了多家国内知名的宏观策略私募,并结合全球宏观策略基金的表现和发展,以窥这类策略的全貌。

  私募排排网:贵公司的投资理念及风格?

对宏观策略私募而言,股票、债券、商品等大类资产的走势,都是一直需要思考的问题。

  私募排排网:贵公司的目前情况介绍?架构?业务范围?管理规模情况?

虽然宏观策略业绩取得了不错的业绩,但在金融市场,不存在完美的策略,任何一个策略有优点的同时也有缺点。

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宏观策略投资理念:万物各有时

  从容投资致力于为人才提供优秀的平台,实现公司与员工共同发展。选人标准是要求“严谨精确,积极进取”。

全球宏观策略基金中,最着名的当属索罗斯的量子基金(Quantum Fund)和达里奥创立的桥水基金(Bridgewater Associates)。

  从容投资9月整体表现抢眼,旗下24只股票策略产品均取得正收益,平均收益高达9.68%,其中12只产品收益超10%。

其中,桥水基金是全球最大的对冲基金,最着名的是它独创的“全天候策略”,自1996年诞生以来,20多年间,管理资产从2亿美金一路飙升,目前总管理规模已突破1700亿美金,长期业绩远跑赢标普500指数,并经历了2008年金融危机的考验。

  吕俊:沪港通我们更看重其对A股生态的长期影响。沪港通的开放将引入新的海外机构,它们的投资理念投资方法也会逐步进来,最终将形成一个严格按照业绩来运行的板块。未来的市场,分割为题材为主和业绩为主两个板块,按照两个不同的规律运行。

私募排排网数据显示,自2012年成立以来,这款产品业绩并没有特别突出之处,但一直保持正收益,并稳稳跑赢沪深300指数。真正脱颖而出是在2015年-2017年,股市大幅波动期间,该产品经历一定回撤后便在2016年创出了新高,2017年更是一路创新高。

  私募排排网:对于现在提出的新牛市起点的观点,您是否认同?原因何在?

考验私募投研能力

  私募排排网:看好哪些板块的投资机会?

根据巴克莱统计,截至2019年1季度,包括多策略的宏观基金管理规模为5000亿美元,占总对冲基金管理规模的16.5%。

  “从容投资”的宏观投资策略,是在股票策略的基础上,增加了对宏观经济变化产生机会的利用。

看起来简单,真正做起来却很难,对私募的研究能力有很高的要求。

  私募排排网:对未来中国的宏观基本面怎么判断?

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  吕俊:市场化改革有利于提升企业竞争能力,激发市场活力,有望打下经济长期健康发展的基础。

值得注意的是,低杠杆一直是乐瑞旗下产品的重要特点,在没有明确的宏观趋势下,很少采用高杠杆策略。

  9月A股继续强势上攻,沪深300指数上涨4.82%,沪指9月大涨6.62%,深成指上涨3.04%,中小市值股票再度走强,创业板指数大幅上涨8.17%,中小板指数大涨7.72%。A股市场结构性机会明显,以新股、并购重组题材为代表的股票上演涨停潮,以天和防务、腾信股份、东源电器、金磊股份等为代表的股票月度翻倍。

严树成称,在预期方面,他们会通过自上而下研究宏观形势和行业变化,去判断及把握经济走势和利率市场拐点,并在战略上定位债券投资策略(例如品种配置、久期结构等);稳定性方面,一直将流动性风险管理放在首位,作为债券投资交易业务的生命线。

  武汉大学[微博]硕士,17年证券从业经验。曾任上投摩根基金管理 有限公司副总经理,投资总监,中国优势基金经理;国泰基金[微博]公 司基金经理等职。最近十多年来吕俊先生管理过多只基金,均获 得优异业绩。创立从容投资后荣获首届中国“金牛阳光私募管理 公司”奖,首届中国阳光私募最佳管理人“金樽奖”,第二届中 国最佳私募基金“长期优胜奖”等奖项。目前负责上海从容投资 管理有限公司发展战略及系列信托产品投资管理。

乐瑞资产认为,今年中国宏观市场受到来自于内部及外部不可控的事件影响比较多,对内有金融供给侧改革导致的各种事件影响,而对外有贸易战的持续影响。

  A股流动性状态将继续宽松

不过,2018年至今有所回撤,产品整体表现不如此前。截至目前,该产品成立以来的累计收益接近4倍,远跑赢沪深300指数。

  私募排排网:对市场未来流动性怎么看?货币政策走势如何?

“对照海外市场,这个数字不管是绝对还是相对,都远超国内宏观基金的规模。从这个角度看,国内宏观基金的增长空间巨大。从投资的角度看,个人投资者在四大类资产—股票、债券、商品、外汇的涨跌中只能投资半个,即股票涨;中国绝大部分机构也只能覆盖两个半个,即股票涨、债券涨。而宏观基金却可以实现四类资产的涨跌全覆盖。”高滨说。

  更令人惊喜的是从容投资旗下宏观策略产品“从容全天候基金1期”,收益为20.92%,高居该策略组的冠军宝座,目前累计净值为1.4742。从容投资向私募排排网透露,随着房地产和私人投资增速下滑,经济增速进一步回落,央行[微博]不得不在8月和9月连续降低14天正回购利率并且放出SLF,此利率中轴下移给了债券巨大机会。“从容全天候1期”的宏观投资策略就是利用这个机会实现了月度20.92%的收益,后期公司将逐步从债券转向股票资产。

通过对过去几十年资本市场的分析,达里奥发现,不同类别的资产,在不同的经济环境下,各有各的兴衰命运,即“万物各有时”,好的风险控制不是持币观望,而是按照风险敞口管理投资。不过,真实的全天候策略的具体配置更为复杂。

  吕俊:不同类别的资产风险收益特征是不一样的,不能简单地组合。如果你将股票和债券组合在一起,哪怕各自一半的比例,显然这个组合的风险和收益将主要是股票贡献的。只有把债券加上足够的杠杆,它才能真正与股票一起形成一个宏观策略的组合。这个杠杆加到多少,各个类别资产的比例是多少,都得计算好。 如果再增加上商品期货和外汇,组合构建就更加复杂了。

不过,高滨也认为,全覆盖对宏观基金的管理能力也提出了更高的要求。国内的挑战是政策的不确定性与交易机制的不完整,比如说股票与债券的做空除了期货外,现券的做空成本都比较高。

  展望四季度和年底,从全市场角度看,真实利率下滑和国企改革推进仍将令市场受益,全市场活跃程度预计能够保持,不过牛市不会一帆风顺,难免中间出现震荡和调整,必须将投资的基础立于上市公司业务增长的基础之上。特别是目前已经接近年底,讲故事的公司终将面对年报业绩披露的压力。

私募基金的策略众多,但在国内私募市场,最广为人知的还是股票多头策略。细数国内百亿私募,除了债券策略外,几乎都是股票多头私募。

  私募排排网带您走进从容投资的宏观策略世界及分享他们对未来行情热点的研判。

涌现一批宏观策略私募

  我们相信自身的能力,只要集中精力,稳扎稳打,一定还可以取得更好的成绩。具体地,下半年从容投资的股票行业配置受益于新能源、电商和健康产业的表现。

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  重仓利率品种 宏观策略产品9月涨逾20%

成立以来,凯丰投资旗下产品一直保持不错的业绩,并经历市场多次考验。私募排排网数据显示,以凯丰宏观对冲*号为例,2015年7月成立来,净值一路不断攀升,今年4月再度创出新高,远远跑赢沪深300指数,目前累计收益超过120%,而最大回撤仅为16%。值得注意的是,凯丰旗下宏观对冲产品均为复制类策略,所以多数产品的净值走势大体一致。

  完整的宏观投资策略涉及到股票、债券、商品、外汇等大的资产类别,在实践中,很少有基金经理在所有的资产类别上都有优势,因此宏观策略大家的侧重点略有区别。国内一批宏观对冲基金以商品期货背景的基金经理居多,而我们的背景和经历主要在股票和债券方面。

“一个好的宏观策略投资本质上需要大势判断与细节研究的紧密结合,过去几年宏观跑的好一个很重要的原因是市场波动率大,宏观基金是做多波动率的。相对国际市场来看,中国的股票也好商品也好,波动率尤其大。只重大势的仓位很容易被波动率打出去,而光注意细节可能又会错失大的方向性机会。”凯丰投资首席经济学家高滨说。

  摘要:我们认为长期利率必将下行,对利率品种做了重仓布局。9月份央行在经济下行压力下被迫降低正回购利率,导致债券价格全面走高,我们因此获利。

“目前能在这样的市场比较好的去做宏观策略的机构比较有限,目前我们看到外部做得比较好的就只有凯丰这一家机构。”严树成说。

  私募排排网:如何看传统蓝筹股未来的机会?

高滨认为,宏观策略的主要优点在于它的灵活性,不仅仅拘泥于做多,在资产价格下跌时如果判断正确,也有很好的收益机会。当然,事情都有两面,宏观的优点也正是宏观的缺点。相对股票基金来说,宏观很难做到满仓长期持有股票,这个因素是过去十年海外宏观基金跑输纯股票多头的主要原因。

  吕俊:我们长期看好科技、健康、清洁能源、环保和现代工商服务业这四个大类的投资机会。即便是传统产业,也一定会向新兴的产业转型升级。

“杠杆本身是一把双刃剑,低杠杆策略保证了产品风险可控和净值稳定,也是构建乐瑞高夏普比组合的重要原则之一。我们产品的劣势可能主要是在任何市场环境下,都不会采取过度激进放大风险的操作,因此在牛市环境中,收益获取相较于比较激进的机构而言是稍低的。”严树成说。

  私募排排网:团队情况介绍?贵公司对团队和人才的理念?

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  看好四大类投资机会 后沪港通时代分割为题材为主和业绩为主两板块

拉长时间来看,全球宏观策略基金的历史业绩突出,遥遥领先标普500指数,波动率也更低。由于宏观策略可配置的品种丰富,资金容量相较其他策略而言更大,又被称为“对冲策略皇冠上的明珠”。

  吕俊:长期周期下行。

债券市场则比较复杂,信用债分化会持续,避免踩雷至关重要。部分风险偏好低的资金会流向国债、政策性金融债,而风险偏好高的会流向股票。

  集中决策与切块授权结合的投资管理体制造佳绩

再对比其他策略时,宏观策略的优势也较为凸显。以最近五年来看,宏观策略的业绩为149.02%,在八大策略中排名第一,领先于股票策略的49.2%,近五年沪深300指数为负收益。

  吕俊简介

“宏观金融是一个大命题,很难完全掌握。但是我坚持一点,再难理解我们也要去理解,因为它可以帮你防范致命危机。而细节研究是投资的基石,可以帮助我们安身立命。”吴星说。

  吕俊:展望四季度和年底,从全市场角度看,真实利率下滑和国企改革推进仍将令市场受益,全市场活跃程度预计能够保持,不过牛市不会一帆风顺,难免中间出现震荡和调整,必须将投资的基础立于上市公司业务增长的基础之上。特别是目前已经接近年底,讲故事的公司终将面对年报业绩披露的压力。

谈起国内的宏观策略私募,最具代表性的当属吴星掌舵的凯丰投资。

  蓝筹股会分化 创业板面临业绩兑现压力

如果拉长历史,以过去五年来看,宏观策略则远远跑赢沪深300指数。2014-2015年股市单边上涨时,宏观策略指数并不特别出众,但股市大幅波动或者下跌时,宏观策略则优势明显。

  价值为本 从容投资 顺势而为 绝对回报

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  完整的宏观投资策略涉及到股票、债券、商品、外汇等大的资产类别。在实践中,很少有基金经理在所有的资产类别上都有优势。比如世界上最大的对冲基金桥水公司,擅长的是债券和固定收益类;朱利安罗伯茨的老虎基金,擅长的是股票和商品期货;索罗斯大家都知道,是股票和外汇;因此宏观策略大家的侧重点略有区别。

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  私募排排网:对未来房地产行业走势怎么看?

如果按流派来分,元葵投资、邸俊资产等均属于商品流派的宏观对冲;乐瑞资产属于偏债券的宏观策略,泊通投资则属于偏股型的宏观策略。

  另外融资融券业务迅速发展也带来新增资金。8000亿的融资额相对中国证券市场的体量还不算太大,但未来也要关注融资业务给股市波动性带来的影响。

那么,下半年哪些大类资产存在机会呢?

  私募排排网:从容全天候1期9月取得了20.92%的高收益,主要原因是什么?

如何做好宏观策略,也是摆在诸多私募们面前的难题。

  我们长期看好科技、健康、清洁能源、环保和现代工商服务业这四个大类的投资机会。即便是传统产业,也一定会向新兴的产业转型升级。

债券出身的百亿私募乐瑞资产,对宏观策略有着极深的研究。

  私募排排网:对现在政府进行的系列改革有何看法?未来有何期待?

在国内,宏观策略基金虽然起步较晚,但近几年也迎来了快速发展,涌现了一批宏观策略私募,比如凯丰投资、永安国富、从容投资、乐瑞资产、元葵资产、熵一资本等,其中部分私募管理规模甚至已经迈过百亿大关。

  据私募排排网数据中心统计,9月中国对冲基金有业绩记录的2711只产品整体收益为4.91%,跑赢沪深300指数0.09个百分点。

近期,随着全球市场开启震荡,宏观策略再度走进人们视野。据私募排排网统计,今年以来,宏观策略私募的平均业绩为8.85%,仅次于股票策略。

  吕俊:近期影响A股走势的主要因素是资金的宽裕和利率的走低,市场保持活跃,九月份央行调低了正回购利率,从3.8%降低到3.5%,并且放出了5000亿的SLF,解释了市场为何在宏观经济数据恶化的情况下保持活跃和乐观。

“鉴于主要的风险因素等待水落石出,因此,6月内我们的投资策略以防范风险为主,并密切关注上述风险事件的进展,以确定下一步核心的投资方向。”严树成说。

  牛市不会一帆风顺 年底或面临震荡和调整

具体来看,宏观策略要求私募管理人比较股市、债市、大宗商品等各个大类资产的表现,判断其运行方向,从而进行配置。

  私募排排网:和别的策略相比,宏观策略的难点在哪里?

值得注意的是,从容投资2012年在国内也成立了全天候策略基金,产品名称为“从容全天候基金*期”,投资策略为宏观策略。

  吕俊:关注的核心点是宏观经济变量的变化趋势,包括跟踪经济增长的速度和质量;利率和资金供求情况的研究;微观经济(企业)的样本调研和分析以及关键大宗商品的供求关系、库存周期、生产周期的判断。

吴星表示,凯丰注重将细节研究与宏观判断相结合并近行交叉验证,从纷繁复杂的细节表象中选取主题,提炼规律、推演趋势,通过对全产业链的深度覆盖,对宏观周期波动的精准把握以及大类资产的轮动判断,把握投资机遇。

私募排排网专访上海从容投资管理有限公司董事长吕俊

什么是宏观策略呢?是指利用宏观经济的基本原理来识别金融资产价格的失衡错配现象,在世界范围内,投资外汇、股票、债券、期货及期权等标的,以期获得高额收益的一类策略。

  私募排排网:贵公司股票策略产品近期也取得非常好的业绩,主要原因是什么?受益板块有哪些?

凯丰投资认为,全球来看,中国资产具有优势。一方面,政策放松空间大,盈利收益与减税会一定程度上弥补经济的弱势,市场过于悲观打出较低估值。所以,在全球配置上,我们倾向于多A股,空美股。

  吕俊:大盘蓝筹股与宏观经济的运行状态有较大的关系,中国经济增长的逻辑已经从追求数量增长,转变为追求质量改善。在这样的背景下,传统的、官僚的、低效率的蓝筹股公司是没有大机会的,而主动求变、积极改革、进行技术创新升级、进入新兴领域的蓝筹股公司,会焕发第二春。

对冲基金策略里,名声最大的就是宏观策略。

  私募排排网:贵公司的宏观策略关注的核心点有哪些?

此外,还有猪肉价格的问题。由于非洲猪瘟的影响,全国生猪存栏明显下降。按照草根反馈的信息,今年下半年开始,全国猪肉供给或将同比减少30%,届时将造成猪肉价格明显上涨,6月份是季节性猪肉价格开始上涨的月份,同时叠加了草根层面显示库存去化过程基本结束,可能意味着猪瘟的影响会在6月份看出趋势。

  私募排排网:近期影响A股走势主要因素?未来关注哪些不确定因素?

不过,每当市场大幅震荡或下跌时,有一类策略就会脱颖而出,它就是宏观策略。近期,随着全球市场开启震荡,这类策略再度走进人们视野。

  私募排排网:贵公司在宏观策略的决策流程如何?有何特色?

下半年机会在哪里

  吕俊:我们倾向于选择相信一种较好的状态,也即经济增速下台阶,但经济增长质量大幅改善。所以企业特别是新兴产业类的盈利能力反而会更好,居民生活水平也会保持较高水平。

虽然在国内起步较晚,但宏观策略基金近几年迎来了快速发展,涌现了一批宏观策略私募,比如凯丰投资、永安国富、从容投资、乐瑞资产、元葵资产、泊通投资、熵一资本等,其中部分私募管理规模甚至迈过百亿大关。

  吕俊:从2012年底从容投资进行了投资管理体制改革,效仿国外先进对冲基金,实行了集中决策与切块授权结合的投资管理体制,重点加强了集中决策,取得了明显的效果,最近两年我们的许多产品绩效都在前三分之一,两年涨幅50-60%的基金比比皆是。

  对于A股来说,由于其他投资领域,房地产、信托等的挤出效应,A股的流动性状态也会继续宽松。

  吕俊:基本认同。虽然经济增速下滑,但在改革和结构调整的推动下,经济运行的质量正在改善,企业盈利的能力也会不断增强。在技术创新力量的推动下,国内也将会诞生一大批能够通过市场化竞争走向世界的优秀企业。

  吕俊:公司架构未发生变化。依然专注于二级市场投资。管理规模在原有基础上稳步增长。

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