假如牛市来临,哪种投资主题引导下轮加密货币

第三,无论人们发现它们多么有趣,代币化证券本身都是一种不可否认的现象,与其他类型的加密资产都不同。已经有很多市场资金和市场力量在将重点放到加密空间更具系统颠覆性和革命性的一面。

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UTXO的经济本质

最后,即使对较小的散户投资者而言,

原因 4

但目前链上投票机制面临着一个最大问题,即投票参与度低,易导致少数人治理或操纵,因此尚未很好地解决开发者、矿池与代币投资者之间的委托代理问题。从技术机理看,去中心化资产交易的引入可以较好地解决投资者和中心化资产交易的委托代理问题,只是目前在性能提升、安全增强、监管接入以及场景挖掘等方面仍需进一步研究和探索。所以,完全依靠链上治理,尚无法解决区块链生态系统的委托代理问题,还需要法律监管、声誉机制等链下治理的支持。

从某种程度上说,这种「垃圾币瀑布」是在利用某一类新兴散户投资者,这些投资者将代币市场视为风险资本与另类股票市场的组合,梦想着可以真正及早有参与到这个市场。这些散户投资者希望相信新的协议、新的 DApp 和新的令牌带来的热潮。

在不久的将来,某些新发布的以太坊 DApp 很可能成「爆款」,日活量完全可能创下新高,但会带来区块拥堵和交易费用高企等结果,因此以太坊交易费用下调已经迫在眉睫。为保持 DApp 平台神话和市场份额,以太坊近期必须增大区块,对节点网络采取更中心化策略。

区块链生态系统缺乏一套像公司治理那样完善的治理机制,这就使得当社区面临重大决策事件时,如何以某种机制进行决策,达成社区意见,最终在区块链上表达出来,成为了一个很大的难题。如前述所言,治理机制的不完善容易导致软分叉、硬分叉等区块链分裂或混乱。由于区块链本身即是一种天然投票系统,包含了更改验证程序集或更新其自身规则所需的一切逻辑,而且投票结果可自动进行,链上投票机制自然就成为了区块链生态系统的首选治理机制。

就 DApp 而言,涌现出突破性的去中心化消费者体验并驱动市场动作起来,将最能激发投资者的兴趣。

我们认为,短期内这种应用平台竞争中的胜利者可能会牺牲掉一定的去中心化,通过扩容能力和有竞争力的成本优势击败对手,因为对于多数应用而言,强烈的去中心化并非必需品。EOS 主网上线已经做出了范例。

能够主导分叉从而使共识机制发生改变的主体有两类:一是开发者,如比特币的开发团队Bitcoin Core,他们提供分叉的技术方案,负责分叉的技术实施;二是矿工尤其是矿池,他们有权利拒绝和接受升级后生成的区块,即拥有投票权。

简而言之,与「协议战争」主题相比,「Fat Monies」的概念目前给人感觉更有优势,而「代币化证券」理念更适合于潜在的新一类机构投资者。「协议战争」需要理解新的概念,尤其是要明白「协议」究竟是什么东东。 

以太坊 DApp 融资平台竞争者层出不穷

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支持这种说法的投资者可能会投资于比特币,以及一小组在隐私 如 ZCash 或治理 如 Decred 方面有一定特色的「价值储存」型币种。

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治理是一系列契约的集合,可分为正式的治理契约和非正式的治理契约。正式的治理契约分为两类:一是只适用于单个主体或范围的特殊契约,以企业为例,正式的公司治理包括公司章程、内部管理条例以及一系列具体的交易合同。二是通用契约,适用于所有的或者至少是大多数个体,一般是指政府颁布的一整套法律法规和条例,如公司法、破产法、劳动法、证券法、信托法、企业兼并条例等各种法律法规。非正式的治理契约则指由文化、社会习惯等形成的行为规范,是由长期历史演化而来的,或者说是重复博弈的结果。它从没有在正式的合同中写明,不具有法律上的可执行性,但实实在在地起作用。违约惩罚来自社会,来自当事人自己,不依赖于法院的判决,而是更多通过声誉机制进行约束。

现有线下证券 如股票 的代币数字化等价物

价值存储市场将会逐步成熟

UTXO的本质是经社区一致同意后的未来价值索取权。收款方通过商品交换从付款方获得了这一经社区共识的未来价值求偿权,在下一次交易中社区的任何一方均有“义务”认可这一权利,使其得到偿付,即UTXO持有者可以将其支付给他人,等价交换获取自己所需要的商品。持有者持有UTXO的时间越长,权利与义务的分隔时间就越长。从契约经济学的角度看,作为支付工具,UTXO是一种长期契约。

我相信,巨鲸的操作加上散户的野心,是任何牛市的组成要件。话虽如此,我的确认为,总体而言,DApp 存在一些缺陷,并加剧了市场对它的怀疑。对我来说,更有可能的情况是,推动下一轮运动的新资金来自机构,而比特币信仰者正在创造一种与「Fat Monies」相一致的投资主题,甚至连散户投资者都可以被这样的主题所说服。

融资平台竞争者

在比特币系统,第一笔UTXO的创建是为了奖励矿工的工作量证明。矿工每成功添加一个区块可以获得50枚比特币。这一笔UTXO的创建没有交易输入,称为Coinbase交易或创币交易。50枚比特币是矿工在付出成本后而得到的未来价值索取权,是对矿工所做出贡献的回报。整个过程下来,矿工付出了算力,获得所想要的商品a,参与者卖出了自己不想要的商品a,获得了所想要的商品b。UTXO在此过程中仅是一种交易媒介和支付工具,其经济意义在于解决了“需求的双重巧合”矛盾(Double Coincidence of Demand)。

市场的投资主体是投资者用来解释市场行为和个人行动的一套理念。投资主题可以解释新资本从何而来,它们建立在哪种主题的基础之上的,也就是有什么由头?

随着以太坊交易成本的进一步攀升,开发者可能越来越多选择远离以太坊。更低价的替代平台可能会张开臂膀接纳这些开发者。

<1/P 。也就是说,用户所持有的代币价值降低了。这相当于代币的通货膨胀,也就是说,分叉会引起代币的贬值。

该投资主题之所以可能成为下一轮牛市的一部分,有以下几个原因。

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第三种创建方式是以某项资产(货币、证券、实物等各类资产均可)为抵押品,在区块链上构建相应的初始UTXO。这类加密代币类似于彩色币,它们可通过以太坊的智能合约进行发行。发行者制定协议对自己所构建的初始UTXO指定特别的颜色,然后递归地将后续UTXO定义为与交易输入UTXO相同的颜色。发送这些UTXO就像发送普通的比特币一样,通过回溯全部的区块链判断收到的UTXO颜色。

更重要的是,我认为「胖协议理论」是 2017 年增长的一个重要驱动因素,也是今年币市令人失望、ICO 大批失败的主因,而「Fat Monies」则会显著抑制智能合约协议对塑造下一个市场投资主题的影响。

创业家们争先恐后打造各种去中心化社区、区块链和代币,其实这些不仅不是必需品,在某些案例中,甚至对其支撑的产业体系还有害无益。监管尚不确定,此外加密货币资产捕获的价值比起传统私募投资要高出多个数量级,几乎到了荒谬的程度,加密货币资产的估值也螺旋攀升至更高。

为什么这种说法或许站得住脚:

以太坊目前的状态和对其近期合理的预期都不足以支持 ETH 目前的高估价。我们认为,即将到来的这五大催化剂将给 ETH 价格带来极大的下行压力。

链下治理

其次,即使 DApp 本身正在蓬勃发展,上述结论也是正确的。何况 DApp 尚未到火候。媒体充斥着关于大量 ICO 项目已经破产的报道。即便是那些能够跳出耸人听闻的新闻进行冷静思考的投资者也意识到,DApp 在可用性、功能和产品市场上距离真正大获成功还有很长的路要走。

我们相信,未来的几个月对于以太坊的未来走向有着决定性的意义。网络的阻塞压力 来自于 DApp 的使用 、竞争压力 来自于其它 DApp 平台 和监管压力 主要针对 ICO 将会考验这场热闹的投机炒作和 ETH 的价格。

声誉机制是一种具有隐形约束力的非正式契约,是重复博弈的结果。如果仅是单次博弈,即单次交易后当事人就永远退出市场,那么声誉机制发挥不了任何约束作用。但若是多次博弈,即当事人不断参与契约交易时,就会关心短期行为的长期后果,因为在竞争的市场上,声誉是个人的 “名片”,综合反映了有关个人行为、能力、品德等各方面的信息,是在市场传递个人价值信息的信号,每个人必须爱护自己的名声,不论是普通劳动者、债权人、企业家,还是股东,都会综合考虑眼前利益和长期利益的平衡,不被眼前利益所诱惑,守住诚信责任,从而在一定程度上缓解了代理人问题。

哪些因素可能会让该主题黯然失色:

每个周期开始时,比特币上涨,然后替代币币波澜不惊,然后比特币在大涨之后,很多投资者在比特币上赚到的钱又被投入其他币种 :

区块链为了保护个人隐私,采用了各种匿名技术。比如,混币技术可以将多笔交易进行混淆后输出,从而很难判断交易输出的数字货币来源,一定程度上影响数字货币的可追踪性。零知识证明、同态加密等技术方法可以实现交易的完全匿名,隐藏私人数字货币交易的来源地址、去向地址以及交易金额。但匿名的另一面则是不透明。在匿名的“掩护”下,每次交易就是单次博弈,经济个体行为短期化,声誉机制就很难发挥作用。

所有这些假设不仅需要大量的努力工作,还需要一点好运气。

Source:etherscan.io

首先,「代币功能说」在 2018 年遭到攻击,由于代币速度问题等因素,人们对 DApp 原生代币获取价值的能力持高度怀疑。

  • 去中心化应用平台

  • 资本募集平台

监管的介入为解决ICO发起人与投资者之间的委托代理问题创造了可能。一种是禁止ICO,如我国、韩国;另一种是基于现有《证券法》等法律法规,将ICO纳入监管范围,如美国将ICO代币定性为证券,强调所有符合联邦证券法关于“证券”定义的ICO项目以及相关交易平台所提供的数字资产都将纳入SEC的监管范畴;新加坡规定,如果ICO属于该国证券法的证券定义,则必须向MAS提交招股说明书并注册;加拿大表示,加密货币发行涉及证券销售行为,应遵守证券发行规则。

我相信「Fat Monies」理论的时机已经到来。「林迪效应」指的是一个事物存在的时间越长,可能继续存活的时间就越久,这是一种真正的力量。在经历了一年的「区块链,而非比特币」叙事后,比特币不仅经受住了又一场低迷的考验,还建立了一个日益壮大的比特币坚定信徒。

以太坊及其原生代币 Ether ETH,是这场狂欢中的主角。近期 ETH 价格大跌,这显示过去一年的投机行为将它抬到创纪录高点位置,但现在这种助推力已然枯竭。

比如,因黑客攻击而导致托管资产被盗的事件屡次发生。2014年3月比特币交易所运营商Mt. Gox因交易平台的85万个比特币被盗一空而破产。2016年8月比特币交易平台Bitfinex由于网站出现安全漏洞,导致用户持有的119756枚比特币被盗。甚至还可能发生监守自盗的行为,如日本比特币交易平台Mt. Gox丢失的99%的比特币,很可能是由于系统内部操作所为,而非受到外部攻击。

第三,林迪效应 Lindy Effect 是一个强大的东西。比特币存在的时间越长,人们就越是相信它将会持续生存。即使是那些对 DApp 和其他另类资产进行投资的人也通常仍然相信比特币,或者至少是他们认为可以超越比特币的任何价值储存型代币是很重要的。这意味着,仍然会推动人们向比特币进行投资。

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转载务请注明出处:转自微信公众号“当代金融家(bankershr)”。

有些专业人士认为,我们所处的行业生命周期,依然停留在基础架构阶段,而不是应用程序阶段。在接下来的运行中,这很容易转化为对 DApp 的重视减少,并把注意力集中放在选择协议中的赢家、或一篮子竞争者上。

我们认为目前的市场价位没能完全反应出投资者关注力会迅速转向「下一个爆款」的杀伤力。

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哪些因素可能会让该主题黯然失色:

  • 以太坊网络资源紧张将与即将到来的重量级 DApp 上线 譬如 Augur 相冲突。这种冲突将会让大众充分了解到以太坊扩容技术的迟滞和对其中心化的担忧。

  • 监管机构即将出拳打击 ICO,没有了 ICO,ETH 的市场需求荡然无存,会引发市场反思。ETH 抛压加大,由于 ICO 在监管重压可能枯竭,ICO投资者和组织者们都不再沾手 ETH。

  • 以太坊 DApp 和融资平台的竞争者不断涌现,将侵蚀掉 ETH 很大的价值

  • 价值存储市场逐步成熟

  • 比特币 BTC 需要引领下一波加密货币牛市

区块链的契约不完备性与委托代理问题

长期以来,人们都希望「next big thing」改变自己的财务处境。这里有一个前提:

编译:Perry Wang

同时,我认为在这一轮牛市,代币化证券将成为「Fat Monies」这个主题的补充。全新类型的机构投资者都明白这一点,他们可以将现有的投资组合拓展到这一领域,并可以利用它们涉足加密领域,而不会完全脱离自己熟知的领域。坦率地说,代币化证券或证券化的代币有点类似于在去年引起关注的「企业区块链」,不过前景更诱人。与此同时,我认为相当多的项目领导人和企业家将开始想方设法设计新型半自动业务,这类业务将裹挟链上的现金流,提供源源不断的创造力和实验机会,以补充可预测的「已知资产流动性溢价」投资。

Source:coinmarketcap.com

作为数字资产的委托代理问题

市场惨淡,但是无论这一片异常黯淡的景象将持续多久,终究将再出现一轮牛市。那么,如果期待加密市场走牛,哪种投资主题有可能会推动下一轮牛市,原因何在?

目前 BTC 与 ETH 的关联指数已经 >0.9。

至今比特币发生了多次软分叉和硬分叉。2010年8月15日,一个黑客利用比特币代码的一个漏洞,在第74638高度区块上刷出一笔包含1844亿个比特币的交易。随后开发人员发布补丁,将这笔交易的输出变为无效。2012年,比特币系统进行了一次重要软分叉升级,即P2SH升级,对比特币交易签名脚本进行修改,使得比特币可以很方便的通过多重签名的方式来发送交易。2013年3月12日,bitcoin qt 0.8.0版本软件发布,一些采用旧软件版本的节点拒绝验证采用新软件版本的节点生产的区块,从而导致比特币发生硬分叉,最后的处理方式是,采用bitcoin qt 0.8版本的矿工放弃了他们挖的链,退回到bitcoin qt 0.7版本上继续挖矿。

有趣的是,大家都不相信 DApp 会在短期内产生影响,这反而有可能助推「表现优异的 DApp」这个主题,原因很简单:人们压根就没作指望,如果一些 DApp 突然涌入主流消费者的视野,它可能会对市场投资主题产生很大的影响。

  • 目前交易需求很低,因为迄今没有「爆款」DApp

  • EOS 等竞争对手采取降低交易费用方式来争夺市场份额

为什么这种说法或许站得住脚:

Source:coinmetrics.io/correlations/#assets=btc-eth

此外,某种程度上,初始分叉发行IFO相当于变相的通货膨胀,摊薄了代币持有者的权益。以比特币区块链硬分叉后形成比特币现金为例,假定未分叉之前,比特币数量为M,货币流通速度为V,以比特币为交易媒介的商品和劳务数量为Y,以比特币为计价单位的商品和劳务的平均价格为P,根据费雪交易方程式,存在等式MV=PY。当比特币硬分叉时,原先持有比特币的用户可以1:1免费获得比特币现金,形成两条链。在原先的比特币区块链上,假定比特币数量和流通速度不变,但交易的商品和劳务数量以及价格发生了变化,分别变为Y1和P1。而在新形成的比特币现金区块链上,比特币现金数量为M,但由于区块扩容,货币的流通速度提高了,变为V2>V,相应的商品和劳务数量以及价格分别为Y2和P2。假定总的商品和劳务数量不变,即Y=Y1 Y2,根据费雪交易方程式,存在两个等式:MV=P1Y1,MV2=P2Y2。基于以上三个等式,得到MV2=Y1 Y2。

为什么这种说法或许站得住脚:

Waves、小蚁、 Stellar 和 NEM 是几个同样大批接纳 ICO 的融资平台竞争者。其中单单是小蚁上的项目就融资超过 3 亿美元。以太坊不再是唯一募集去中心化资本的平台,也不一定是最适合的那一个。

其次,对于最近由于监管问题而放弃 ICO 的加密项目,「证券化的代币发售 Securitized Token Offerings」提供了一种符合监管要求的替代方案。实际上,即使在监管之外,加密网络使用不同类型的代币来设计生态系统,以实现不同的功能,也变得越来越普遍,其中包括了类似股票、可赋予治理或分红权利的股票。

DApp 平台竞争

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此外,比特币的坚贞信徒已经崛起,成为加密货币投资市场重要的力量,推动加密货币投资成为股票市场投资的替代品。这表明,尽管「Fat Monies」这类理论是机构投资者推动的,但是也会获得散户投资者的认同。 

Source:coinmarketcap.com, tokendata.io

链上治理

这种投资主题能够引起以下三类人的共鸣:1.大型机构投资者;2.初创加密网络;3.持异见的创新者。这一事实让我强烈感觉到,这将在下一次牛市中扮演重要角色。

我们不认为加密货币牛市已是一去不复返,但我们认为唯一可能带动新一波牛市是比特币 BTC。加密货币市场是在定义非常清晰的周期中运行。每个周期的波动幅度超过了上一次。 下图帮助我们了解这种市场周期,其显示了过去三波周期,其中,市值排名第 5-100 位的替代币在 90 天内上涨超过了 200%。

现实资产“上链”后的数字化交易类似证券或商品的电子化交易。现行法律规定,上市公司或拟上市公司必须遵守强制托管规则,将其发行的股票交给证券登记机构托管,证券登记结算机构根据证券发行人、上市公司或证券经营机构提供的股东名册及其持股资料,将股东名册与其持股情况作出统一性认定,借此确认特定股东及持券情况,将其记载于法定表册中。当客户完成证券的电子交易之后,证券登记结算机构根据成交结果,按照清算交收规则,为客户办理证券的登记过户手续。由特定的可信机构负责证券托管和清算,有效保障了证券交割的安全和效率。

最后,随着采用不同共识的新的主网上线,它们正在创造新的商业模式,而不仅仅是简单的代币投资,这可能会让多样化的资本进入这个领域。EOS 区块生产者 即超级节点 和 Tezos Delegator 就是例证。

以太坊代币 ETH 创下今年以来最低点。让我们重读纽约加密货币对冲基金 Tetras Capital 在上个月发出的研究报告。该机构看空ETH 走势,并提出做空 ETH 的五大理由。

作为一种权利,UTXO一旦被创建则难以修改,只能当作下一笔交易的输入被花费掉,花费后产生新的UTXO。每笔UTXO由上一笔交易的输入产生。回溯第一笔UTXO,它如何产生决定着加密代币的属性界定。

突然之间,所有人都在为下一次牛市而振臂高呼,去年 11 月和 12 月没怎么关注的散户消费者开始活跃起来。他们四处寻找一套钱包和入市解决方案,希望它比去年更先进、设计得更好,好让自己也能沾到点油水。他们出手购买 --> 价格飙升à他们告诉朋友……这个过程很熟悉吧,你肯定在哪儿听说过类似的传说。

我们的做空仓位旨在捕捉住市场对 ETH 重新估值的机会,并对冲我们做多比特币的风险。

代币化证券是指数字化的股权和其他线下证券的数字化、代币化的等价物。它实际上有很多维度,包括:

我们同时也看到很多因投资非主流币而吃过大亏的投资者接受与我们类似的价值存储理论。随着价值存储理论得到更多认可,我们认为更多的市场参与者会采取设计更完备的风险体系,会把 BTC 视为资本内在成本。

原创声明:本号所刊登署名文章,如非特别说明,皆为原创或作者授权发表。

尽管如此,如果我必须押注于一种突破性的消费者应用程序,我可能会选择像 Fomo3D 和 PoWH3D 游戏那样的应用。它们在过去一段时间内引爆了讨论热点。我的看法是,这不是一种庞氏赌博游戏,而是一种不可预知的体验,它利用了加密货币的独特因素,为消费者提供了他们从未见过的东西。

如果 ICO 被认定为非法,将触发市场中强大的 ETH 抛售狂潮。

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小时候我最喜欢的书是《白鲸》。我不得不承认,在我内心深处有一种隐忧,我认为,我们这些散户投资阶层的人都是乘坐小艇的亚哈船长,追逐着那只大白鲸,不管我们做什么,大白鲸总是占据上风。

当然,对于 ETH 走势,市场争议颇大。不少机构和投资者依然看好以太坊未来发展方向和投资前景。比如, Visa 负责合作事务的加密货币信徒 Cuy Sheffield 提出:即便 ETH 缺乏「储存价值」的功能,但是如果从保护国家安全的角度,或许 ETH 的价值是被低估的。

区块链的契约不完备性与委托代理问题

最后一点,对我来说,这是最有趣的一点是,有越来越多的人在讨论,简单地把现有股票和其他证券放在区块链上,这跟把 1990 年代的纽约时报文章做成 PDF 版本放到网上别无二致。这些人开始考虑,在区块链原生的数字资产和协议环境中,有可能培育出哪些创新。

  • 以太坊平台在技术和去中心化问题上都存在严重问题,无论是结构上和政治上都是,而这些问题在短期乃至长期都会一直存在。这些问题让所谓以太坊比起那些成本更低的、效率更高的、风险性更低的应用平台更有价值的说法站不住脚。

  • 资本募集的同质化已经吞噬了 ETH 的真正需求渠道。另外,围绕 ICO 未来可能到来的监管将严重阻碍这一需求的增长。

  • 以太坊目前的「品牌知名度」优势还能保持一段时间,但实质性的功能竞争优势还需要切实巩固。

这些概念的共同之处在于:1.遵守现行和预期法规的能力;2.强调「流动性溢价」,即基础资产的价值随着交易便利程度的提高而增长。

监管利剑即将落下

文/姚前 中国人民银行数字货币研究所所长

拿棒球赛打个比方,在消费者级别的 DApp 方面,我们甚至还没有进入最初几局比赛,我们还在寻思该采用哪套战术。想要以去中心化的方案替代集中式网络效应企业,创造足够多的价值激励消费者进行切换,这还有很长的路要走。

鉴于此类 DApp 平台已经大量存在,并依然像雨后春笋般即将涌现,我们没有理由相信全部或者多数 DApp 会聚集在以太坊生态里。互用性协议和 Web 3.0 界面让应用可以在不同链上运行。然后会看到更多智能合约的应用,也会看到不同平台间兼容性更强大,不同平台也会拥有更鲜明的特点。

与中心化交易模式相比,基于区块链技术的去中心化资产交易具有加强系统弹性和可靠性的潜力,可以更好应对单点故障风险。且去中心化资产交易无须集中托管资产,发生资产丢失的可能性较小。同时,在隐私保护上,去中心化交易的一些实现方案可以更好地解耦用户敏感信息存储与用户资金交易,保护用户的隐私。因此,虽然去中心化资产交易在性能提升、安全增强、监管接入以及场景挖掘等方面仍需进一步研究和探索,但它的引入可以较好地解决中心化资产交易的委托代理问题。

主题 5:「机不可失,失不再来」,又名「白鲸」,又名「我们仍然是巨鲸眼里的大傻瓜」

原因 2

编者按

哪些因素可能会让该主题黯然失色:

除了这些短期的不利因素外,我们长期的基本面分析也认为 ETH 估值过高,整体市场对其存在误读。

在ICO时,项目往往只是停留在概念阶段,没有基本的或成型的应用、系统以及相应的用户群体,因此与第一种创建方式的初始UTXO不同,基于ICO构建的初始UTXO没有获得普遍共识,发起人也没有向投资者保证价值求偿,因此ICO代币所代表的未来价值索取权没有保障,存在很大风险。只有项目成功了,代币所代表的未来价值索取权才能得到用户的普遍共识,由此投资者可以将其变现,否则项目不成功,代币所代表的未来价值索取权得不到其他人的认可,一文不值,无法变现。

全新类别的代币化证券,例如通过安全代币自动分配红利

以太坊确实有一些真正的需求,但我们认为这种需求远远不足以支持 ETH 的高价格。当外界期待加密货币总值能达到或超过1 万亿美元时,加密资产必须变成某种价值存储工具。我们认为 ETH 缺乏主导性价值存储工具所必需的特征,我们同时认为,ETH 取代比特币 BTC 成为加密货币之王的可能性也极低,更不要提成为美元和黄金那种全球性主导资产的可能。

共识机制不是一成不变的。比特币交易数据结构和区块数据结构都有一个字段叫“版本号”,意思是“明确这笔交易或区块参照的规则”。不同软件版本对应不同的共识机制,同一软件版本则会发生打补丁、升级等改变,从而导致共识机制的改变,人们称之为“软分叉”和“硬分叉”。

哪些因素可能会让该主题黯然失色:

  • 能让价格突然异动的「突发新闻风险」,ETH 最低;

  • ETH 是资产,以太坊是我们认为的仅次于比特币的区块链排名第二的生态;

  • ETH 有成熟的市场 ,能达成合理的借贷条款。

若与企业类比,开发者和矿工相当于普通合伙人(General Partner),拥有充分的管理和控制权;其他代币持有者相当于有限合伙人(Limited Partner),仅拥有受益权。开发团队、矿工等“普通合伙人”对共识机制的管理与控制影响代币持有者等“有限合伙人”的利益,在信息不对称的情况下容易引发委托代理问题,即开发团队、矿工等“普通合伙人”出于自己的私利,改变共识机制,从而损害代币持有者等“有限合伙人”的利益。在没有相关机制的制约下,开发团队、矿工等“普通合伙人”对私利的追求很可能损害代币持有者的利益,比如,让代币持有者支付更多交易手续费或者专利费。在进行分叉的过程中,用户可能还会面临“重放攻击”的风险。

主题 1:「Fat Monies」,或者说,「比特币,而非区块链」

Source:coinmarketcap.com

企业是商品经济中最基本的组织单元,是市场经济活动的主要参与者。作为一种去中心化技术,区块链不仅试图“剔除”交易过程中的中心机构,而且也模糊了企业的组织形态。区块链生态系统里运行的是一种建立在计算机算法之上的“无组织形态的组织力量”(克莱·舍基:《未来是湿的:无组织的组织力量》)——去中心化自治组织(Decentralized Autonomous Organization,DAO):没有董事会,没有公司章程,没有森严的上下级制度,没有中心化的管理者……去中心化、去权威、点对点平权等,完全颠覆了人们通常脑海里的企业印象。不少人惊叹,企业正在被消解。

去年很多人都吃了苦头。在这一年间,新买家有了设计更好的钱包和其他工具,但与此同时,ICO 项目垂死挣扎、令人失望,对整个代币市场的怀疑声日益突出。更不用说在这一年里,监管机构对这一领域有了更深入的了,他们将密切关注任何散户参与下一轮牛市的情况。

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另一种有趣的消弱该主题的力量与基金经理自身的动机有关。如果投资主题认为,投资 BTC 和少数几家优质另类资产才是正确的战略,这就提出了一个问题:将资金投入基金,接受 2-20 收费模式,即基金公司收取基金规模 2% 左右的管理费,投资收益部分的 20% 则作为佣金收入,这与直接购买资产相比,在财务上是否合理?这实际上刺激了一些基金经理将注意力放在其他投资主题上,这些主题将促进更多样化的投资组合。 

 Source:etherscan.io/accounts

严格意义上,中心化交易所和区块链技术没有什么关系,只是附生在区块链体系上的一个服务集成商。它与投资者之间存在委托代理问题,风险事件频发。本质上,这是信任问题。而作为一种可以在不可信环境下创造信任的技术模式,区块链技术本身可以发挥作用,因此,业界对中心化数字资产交易进行了变革,提出了一种基于区块链技术的去中心化资产交易模式(姚前.《一种新的金融市场模式:去中心化资产交易》,《当代金融家》,2018年第7期)。典型代表有Cosmos、DAEX、0x、Stellar等。

尽管证据蛮扎实的,但代币化证券无论如何都不可能成为主导的投资主题。我们目前对市场表现的看法,完全有可能高估了它们实际上的无摩擦程度。就如同 Scalar Capital 的 Linda Xie 所说:「证券化代币将是一个巨大的市场,但我认为许多人高估了它们相较于传统证券的易用性。监管仍然存在,而且缺乏高质量的全球身份认证服务。」

进一步挖掘,我们目前认为以太坊在这两个方面表现都很疲软:

初始UTXO构建可分为三类:基于挖矿、基于ICO以及锚定资产的初始UTXO构建。根据不同的构建方式,可以将它们分别界定为支付工具、加密权益和数字资产。不同的属性引发了不同的委托代理问题。解决这些委托代理问题的一个思路是,利用区块链治理区块链,如链上投票机制和去中心化资产交易。

这是什么:

随着生态不断发展壮大,我们认为每个区块链网络对终端用户的彼此依附关系就越来越淡,无论对消费者或开发者都是如此。用户可以通过 Web 3.0 界面进行链间互动,用去中心化交易所接入任何需要用代币的网络。用户不在乎用的是以太坊、EOS、小蚁还是 Dfinity 区块链。他们只会用自己最爱的应用、最好用户体验的平台。

数字资产不是“凭空创造”,它以货币、证券、实物、加密代币或者其他数字资产为抵押而发行,映射了抵押品的价值。如果抵押品为加密代币,那么可通过智能合约的透明可信、自动执行、强制履约等特性来保障数字资产与抵押品之间的最终兑付,但如果抵押品不是加密代币,而是现实世界的资产,即链下的资产,则面临着价值的偿付问题:数字资产在链上完成转移后,链下的现实资产如何交割?区块链的共识机制创造了链上的信任,但支持不了链下的信任。从这个角度看,数字资产发行者和持有者之间也是一种长期契约关系,在信息不对称的情况下,存在委托代理问题。

其次,即使是机构投资者推动了下一轮牛市,它们也完全有可能被一种「Fat Monies」理论所俘获,而且在他们了解的金融产品,比如比特币 ETF,获得批准后,这种理论还将得到政策支持。这种策略的好处是不需要掌握大量新领域的知识和勤勉的操作,但依然能获得市场敞口。

Source:coinmarketcap.com

链上投票机制最早始于2016年名为“The DAO”的ICO项目。它是一个运行在以太坊区块链上的去中心化投资基金,DAO项目的投资决策均由参与者投票决定,决策后所有项目均采用智能合约自动执行,项目产生的本金和收益通过智能合约回到DAO。虽然由于智能合约漏洞,发生了The DAO被黑事件,但链上投票机制的探索仍在继续,比如EOS、NEO、Lisk 等系统中的委任权益证明机制,通过链上投票来决定运行网络的超级节点由谁操作;或者对协议参数进行表决,来决定以太坊每个块包含交易所消耗的 Gas 上限;或者用来表决协议升级,如Tezos。

由于加密资产纯粹是反射性的,几乎所有真实的市场动向都是由某个由头驱动的。

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基于ICO的初始UTXO构建:加密权益

「Fat Monies」论是对 2017 年年中流传的「区块链,而非比特币」的一次逆袭,这种说法在本质上认为,加密中的价值优势应归于加密货币,加密货币将成为长期的价值储存手段。换句话说,价值增长主要来源于数字货币。

另外还有很多资金雄厚的竞争者已经上线,或者即将上线,包括 Dfinity、Qtum、Tezos、Wanchain、 Achain、Lisk 和 Rchain。

锚定资产的初始UTXO构建:数字资产

另一方面,不可替代代币 NFT 领域更有希望在短期内取得突破。我们已经见证过一次这样的短期流行:去年年底,加密猫起码吸引到了加密市场的注意。此外,不可替代代币 NFT 只是在用户行为 收集、游戏、交易 与现有的消费者规范保持一致的空间中进行探究,而且其好处,即真正的所有权、流动性实际上是非常清楚的。该领域并没有多少成功的把握——人们决定收集什么,哪些游戏尤其引人注意,这都是很难预测或设计的。但它让人感觉很有希望。 

Source:coinmarketcap.com/historical

“需求的双重巧合”矛盾是指,交易双方恰好互有商品需求,才能达成物物交易,否则无法实现。从契约经济学角度看,“需求的双重巧合”矛盾来源于商品供给和需求信息的不对称,为了达成物物交易,需要耗费搜寻匹配费用。UTXO作为交易媒介解决了“需求双重巧合”的物物交易困难,同时,还减少了交易笔数,有效降低交易费用。

的确有确凿的证据表明,至少在目前的专业投资者中,协议战争事关重大。

以太坊需要降低交易费用,原因有二:

投资者与ICO发起人之间是一种基于委托代理的长期契约关系:投资者购买初始代币,将资金交予发起人,由其开发区块链项目,发起人不承诺保障代币的未来价值。虽然发起人在ICO时会披露资金使用计划,但ICO后的资金使用无人监督,发起人亦没有强制义务公开资金的具体使用。信息不对称必然易引致投资者与发起人之间的委托代理问题。发起人可能不会像投资者所期望的那样尽心尽责,不以项目成功为个人目标,反而是将资金用于私利(姚前.《数字加密代币ICO及其监管研究》,《当代金融家》,2017年第7期)。甚者,由于目前ICO不经过专业的审核程序,白皮书对应的项目可能并不存在,骗子币、空气币等没有任何实际应用支撑的代币发行完全就是欺诈行为,项目破发、卷款跑路等风险事件极大损害投资者利益。在欺诈成风的情况下,许多投资者行为也变得短期化,不关注项目的未来价值,只追求短期收益,投机炒作,幻想一夜暴富,反过来,这也让诈骗有机可乘。

这是什么:

过去一年,区块链基础架构附加价值理论推动加密货币市场狂野上涨。现在我们看到,几乎每个区块链项目都把自己定位为「某某产业的区块链基础设施」,这些区块链网络上几乎所有的原生代币价格都一飞冲天。

所以,ICO与IPO、股权众筹一样,同属权益类证券发行活动,只是在某些方面存在差异:ICO融资资金为法币、比特币、以太币或其他数字资产,IPO、股权众筹的资金形式为法币;IPO、股权众筹的发行主体来自各个行业的企业,ICO发生在区块链行业,发行主体为非实体企业的团队;ICO的投资主体范围没有限定,IPO、股权众筹从监管上对投资者提出了相关限制。

比方说,一些巨大的新资金通过以机构为中心的船只进入市场,比如 VanEck 活 SolidX ETF。这是有意义的,但不会改变市场,大多数机构都在袖手旁观。

原因 3

UTXO作为支付工具的委托代理问题

所以,这是我的赌注。你怎么看?

ETH 币价的大涨都是源于投机炒币,我们认为目前市场不够完善,不足以正确评估风险或一般经济问题。

值得一提的是,在t n期,参与者1将UTXO变现后获得的商品b可以是有形的产品,也可以是无形的服务,如矿工提供的记账服务。因此,有人从这个角度出发,认为UTXO是使用者使用分布式账本的费用支付手段,将其视为一种使用权的货币化。实质上,用货币支付即是在使用货币的功能,换言之,货币本身即包含了所谓的使用权,谁拥有货币,谁就拥有了货币功能的使用权。如果说UTXO代表分布式账本的使用权,那么就意味着非UTXO持有者无法使用分布式账本,这是不符合实际的。公有链具有开放性,任何个体均能自由加入、退出和参与分布式共识。在开放的生态里,一笔UTXO支付仅是部分的比例用于支付矿工的手续费,大部分金额是为了交易支付。

说到智能合约协议之战,我确实相信它们将成为风投式投资者关注的一个重要焦点,这些投资人长期押注于元技术的钟摆将重新转向去中心化,以及由此带来的隐私和第一方数据控制。这类长期投资者关注协议设计,关注在治理和社区中可能赢得开发人员长远支持的项目,对这两个领域做的不错的项目进行投资。但我认为,这类投资者的规模不足以真正推进一轮牛市。

为何现在做空 ETH:一触即发的催化剂

根据不同的初始构建方式,可以将初始UTXO分别界定为支付工具、加密权益和数字资产。不同的UTXO属性引发了不同的区块链委托代理问题。为解决这些问题,需要链上治理和链下治理、正式治理和非正式治理等各种治理安排。

为什么这种说法或许站得住脚:

除了区块网络拥堵之外,以太坊交易费还超过了比特币社区的交易费。我们即将迎来几个翘首期待已久的重量级 DApp 登场,譬如 Funfair、 Augur 和 Gnosis。如果这些应用上线,而以太坊区块空间拥挤不堪,费用可能更难降下来。

首先,任何市场运作都必须有新的资本来源助推。尽管 2017 年加密技术领域掀起了一场零售革命,但出于各种原因,下一轮牛市似乎更有可能由机构投资者主导。代币化证券是机构的舵手,乍一看,它更多地反映了现有金融工具的演变而非革命。对于那些一直在观望的大公司来说,代币化证券可能是一种无需全盘接受金融颠覆理念,即可将现有业务延伸到加密货币的方式。

  • ICO 需求锐减,ETH 价格受挫

  • 通过 ICO 募集到自己的项目方会抛出 ETH,通过资产多样化将持有 ETH 的损失降低到最小,锁定静态资本

除了投资者与发起人之间的委托代理问题,投资者与中心化交易所之间也存在委托代理问题。由于缺乏监管,各类交易平台长时间处于完全自治的状态,集登记、托管、交易、结算等诸多功能于一身,既无监管约束,亦无市场监督。从风险防范角度看,合规的作法应是交易平台只做信息撮合和交易,而将登记、托管和结算交由具有市场公信力的第三方来负责。通常而言,资产托管在专业化、技术水平和成本投入等方面都有很高要求,绝非民间私营机构能够承担。作为私营的机构,现有中心化交易平台的托管体系从安全性上还远远不够,托管和结算风险高。

对于这些说法中哪一种会真正推动下一轮牛市,唯一明智的答案是:举手认输,承认没有人能预测未来。但我们这些投身于金钱与社会再发明产业的人,并不是总得凡事谨言慎行,所以我还是斗胆说说吧:

尽管以太坊中没有任何一个 DApp 的日活量超过 5,000,但其区块空间已经接近饱满。

总结与相关思考

Placeholder VC 在 Decred 上下了一个大赌注,理由是该公司相信「治理」最终是驱动开发者参与进来的最重要的长期因素。从 GoChain 到 Nem 到 NEO 再到 Harmony,所有这些协议都得到了大力支持,每个协议之间都有一些细微的不同之处。

原因 1

发行协议可以简单,如参照货币局制度,以美元为抵押物,发行锚定美元的稳定代币,承诺稳定代币随时1:1兑付为美元。亦可以很复杂,如2017年12月出现的稳定代币Dai,它建立了一套由智能合约和目标比率反馈机制构成的去中心化自治组织机制来保障价值稳定。

不可替代代币 NFT 显得很有发展前途,而且与现有的消费行为保持一致,但在面向消费者市场时仍然需要碰运气。当涉及到像 Fomo3D 这样惊人的意外现象时,恐怕任凭谁都无法预测。

我们认为 ETH 当前价格依然估值过高,依然与以太坊当前及不远将来的技术状态严重脱钩。我们的研究得出如下结论:以太坊的市场和技术远未成熟到能支撑起 ETH 目前估值的状态。

可以用反证法证明P1 P2>P。假如P1 P2≤P,那么可以推出P1≤P, P2≤P,于是P1-P≤0, P2-P≤0,则Y1 Y2≤0,即MV2≤0不成立,因此P1 P2>P。由于P代表商品和劳务的平均价格,因此1/P代表分叉前一个比特币所能获得的商品和劳务,相应的1/则代表分叉后一个比特币加一个比特币现金所能获得的商品和劳务。因为P1 P2>P,所以

我认为,新的机构资金将成为下一个重大市场运动的催化剂,他们更感兴趣的是为钱而战,而不是区块链和 DApp。更重要的是,下一波市场敞口中的大部分都将通过专注于比特币和少量额外资产的 ETF 等金融工具来实现,这一点完全说得通。

Source: New AlchemyResearch, TokenData

主题 3:协议战争

过去三波牛市清晰表明替代币,甚至包括 ETH,只能在比特币大涨后才会上涨。

作为加密权益的委托代理问题

DApp 有很多种类,我们来看,有三个类别跟市场投资主题最为相关。在我看来,「中心化体验的杀手应用」,即试图用去中心化的替代方案取代中心化网络效应业务的 DApp,他们在短期内不可能会有上佳表现。即使这些公司能够找到激励用户转换行为的方法,这也将是一段很久以后的事情了。

重量级 DApp 即将发布之际,以太坊交易费用和节点运营成本在上升

1.共识的改变:软分叉与硬分叉

过去一年里,进行了 ICO 的公司做出了许多关于去中心化应用程序的承诺,这些承诺令人兴奋。如果这些 DApp 真的能够成为现实,并吸引到大量用户,那将是革命性的壮举。当然,这都是大大的假设。

我们为什么现在做空 ETH?具体来说五大原因:

2.投资者与中心化交易所

如今推出的大量 DApp 都面临着使用哪种智能合约协议的抉择。尽管迄今为止,大多数 DApp 代币都是基于以太坊区块链的,但该领域的竞争对手越来越多,它们承诺提供更好的可伸缩性、每秒更多的事务处理量,承诺提供新奇的共识机制,或者协议治理的替代方法。

在替代币大涨之前,投资者需要在比特币上先赚到财富,这是多个周期的共同特点。在最新一波牛市中,随着比特币大涨,ETH/BTC 交易对大跌超过 50%:

长期契约的最大交易费用来自事后的执行成本。对于UTXO而言,契约的执行风险在于,当UTXO持有者在执行这一价值求偿权时,有多少“共识”认可这一权利,并接受其作为商品的等价交换物。若无人认可,共识为零,UTXO就无法得到价值求偿,共识范围越广,越多人认可,UTXO得到价值求偿的可能性越大;反之,则越低。换言之,共识改变是UTXO的最大契约执行风险。

当然,在这个类比中,大白鲸就是巨鲸。这与其说是一种激励人心的投资主题,不如说是对可能发生的事情的一种解释。在整个熊市期间,ICO 一直在不断筹集资金。这似乎很大程度上是由于全球巨鲸财团的支持,他们拿着折扣购币,然后再全款转卖给散户投资者。

以太坊的区块大小可以由矿工扩大,以处理更高的交易量。这会降低交易成本,但代价是运营全节点的成本大增,这就带来了系统更趋中心化的风险。

基于ICO代币的上述特征,可以判定ICO代币为权益类证券。根据荷威标准(Howey test),投资合同即“个体将其资产投入普通企业,并期望仅通过发起者或第三方的努力获取利润收益的合同、交易或计划”可被划分为证券。除了资产投向不是企业之外,ICO代币符合荷威标准:一是个体向去中心化自治组织投入了资产;二是个体的投资期望获取利润收益,即在项目成功后将代币变现获利;三是期望收益完全取决于发起者或第三方的努力。

有几个理由认为,这种投资主题的时机即将到来:

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作者为中国人民银行数字货币研究所所长。本文得到国家重点研发计划(批准号:2016YFB0800600)和SFI资助,仅代表个人学术观点,与任何机构无关。

主题 2:「流动性溢价」和代币化证券

今日的加密货币市场主要吸引的是散户和科技领域投资者。科技领域投资者追逐「下一个比特币」,散户则痴迷波动性最大的资产 不管自己懂不懂行。这种投资者构成也是 ETH 价格严重错配的重要原因。

主题 4:表现优异的 DApp 

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2.去中心化资产交易

也许最值得注意的是,EOS 已经通过代币销售筹集了超过 40 亿美元,Peter Thiel 最近开出的那张未公开金额的支票还没有算在内。其中超过 10 亿美元用于一系列不同的「生态系统基金」,用于投资基于 EOS 区块链的项目。虽然这些生态系统基金本身不足以推动市场走势,但如果重要的机构投资者或散户投资者跟进,情况可能会变得有意思起来。

尽管 SEC 近期宣布 ETH 不是证券,但以太坊生态中的多数 ICO 可不是这样。我们不是很清楚监管力度有多大,但毫无疑问会判定 ICO 这种去中心化的融资模式属于非法,这也会严重影响到同样作为融资平台的其它竞争者和他们的 ICO。

基于挖矿的初始UTXO构建:支付工具

哪些因素可能会让该主题黯然失色:

无论可能性是多少,ETH 未来成为价值存储工具的机会将严重依赖于它在以下方面中的一个取得成功:

监管的介入为解决ICO发起人与投资者之间的委托代理问题创造了可能。近期,美国司法部门正式对比特币、以太币等加密代币价格操纵开展刑事调查。司法的介入无疑有助于区块链生态系统的长期健康发展。但实体企业的监管规则并不一定适用于代币。一是区块链系统没有实体的概念,是“去组织化”的组织;二是没有实际资产,没有负债,只有权益,无法界定各类会计要素,无法进行会计核算;三是没有会计核算,自然无法编制财务报表。以上,无疑需要监管部门进一步研究探讨。

这是什么意思:

关于 ETH 及其他数字货币与 BTC 价格关联的现状,可以参阅链闻之前发表的文章「你的感觉是对的,大部分代币确实都傻傻随市场大势和比特币涨跌」

2.开发者、矿池与代币投资者之间的信托关系及其委托代理问题

新的加密资产网络中的代币化股权,它可以令销售和发行证券符合监管要求

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来源/《当代金融家》杂志2018年第9、10期,原题为《区块链生态系统的委托代理问题及其治理》

考虑到 2017 年市场在很大程度上是由「巨鲸戏耍傻瓜」商业模式和散户野心之间的相互作用驱动的,这个故事不可能重复。

Source:etherscan.io

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十几个看似合理的场景殊途同归,有着同样的结局:都是在重复去年秋末广泛流传的「机不可失,失不再来」的说法。

比特币将会引领加密货币下一波牛市

法律本身也是契约,它是一种由国家统一提供的现成的适用于所有的或者至少是大多数个体的通用契约。这些通用契约有助于降低交易费用。一方面,法律在事前为当事人提供了通用契约,使当事人的契约谈判可以集中于相对特殊问题的解决,省去了事前的谈判和签约成本;另一方面,法律具有强制性权威,其列出的原则性规定,所有人必须接受,因此节约了事前的交易成本。同时,法律为契约的事后执行提供了纠纷解决机制,转移了事前约定和事中监督的压力,降低了事后执行成本。当前,各国监管当局将加密代币界定为特殊的商品、支付工具、证券或数字资产,分别从资产交易、支付、税收、ICO、反洗钱、反恐怖融资、金融稳定、消费者保护等各个方面,对其交易、使用和流通进行规范与监管。

正如尼克·卡特 Nic Carter 所言:「代币化证券也太蹩脚了。这不等于说,可以将股东-董事关系写成代码,并为双方提供无摩擦的强有力保证?

是什么推动了这种上涨?是比特币,替代币投资中的流通法币。

软分叉是指比特币交易的数据结构发生改变时,未升级的节点可以验证已经升级的节点生产出的区块,而且已经升级的节点也可以验证未升级的节点生产出的区块。硬分叉是指比特币区块格式或交易格式发生改变时,未升级的节点拒绝验证已经升级的节点生产出的区块,不过已经升级的节点可以验证未升级节点生产出的区块,然后大家各自延续自己认为正确的链,所以分成两条链。

下一轮牛市究竟会怎样?

原因 5

1.链上投票机制

在我看来,最强大的制衡这个主题的力量实际上是下文的「投资主题 2」——机构投资者对代币化证券极度兴奋,「Fat Monies」论因此被淹没了。

清楚了解到这种蜕变已是箭在弦上, 我们在 2018 年 5 月开始囤积 ETH 做空仓位。尽管我们切实相信单纯做空 ETH 是合理的投资,不过我们做空 ETH 的主要动机还是对冲比特币 BTC 的做多仓位。正像我们自年初以来对客户的信息提示中一直说的那样,我们认为加密货币市场的下一波牛市将会由 拉动。

以此为参照,数字资产也应有相应的机制来保障链下资产交割的安全性。但在目前,许多数字资产的发行抵押既没有独立可信的托管,也没有第三方审计,令其真实价值受到市场的广泛质疑。

无论哪种投资主题占据主导地位,大量的创业人才正涌入这个领域。如果他们开始采用证券化代币作为其策略的一部分,哪怕并不占主导地位,也有希望塑造整个市场格局。

做空 ETH 是对冲加密货币市场整体风险的完美策略,因为 :

最后,为了让声誉机制发挥作用,应该在匿名化的基础上施加KYC和AML要求,通过对数字身份的有效管理,实现可控匿名,既保护个人隐私,又留有手段打击违法犯罪行为,建立区块链系统的诚信机制。■

更重要的是,如果推动下一轮牛市的新资本流入确实来自机构,那么,相比那些为了基础设施建设而发起背水一战的应用,任何看起来像游戏和玩具的 DApp 想要争取投资,都会很难。 

  • 以太坊生态中的 ICO 吸引力大为下降

  • 持 ETH 的 ICO 组织者难套现

第二种创建方式是初始代币发行(Initial Coin Offerings,ICO)。ICO是去中心化组织发行初始加密代币,出售给参与者从而融得资金,用于项目开发的一种融资方式。如以太坊通过ICO卖出了价值数百万美元的以太币来作为项目的启动资金。项目发起人一般通过白皮书向投资者推介项目。白皮书包含拟解决的问题、解决方案和产品、代币实施、团队介绍、代币分配和资金使用计划等内容。

「协议战争」这个主题建立在乔尔·莫内格罗 Joel Monegro「胖协议」基础上的,即 DApp 生态系统中的大部分价值将流向协议层。在该主题中,投资者将专注分辨并押注于最可能吸引开发人员注意的智能合同协议。

表面看,以太坊生态的部分关键指标 KPI 表现强劲。截止2018 年 7月,ETH 市值约为 450 亿美元。以太坊目前支持数以千种 ERC20 代币,其中 35 种代币市值超过 1 亿美元,同时支持超过 1,500 个去中心化 DApp 项目。以太坊区块链目前每日交易数据量约为 750,000 笔。

关于数字资产的治理安排,可以考虑引入现行股票等金融资产的强制托管规则,建立统一的具有市场公信力的行业自律机构,负责上链资产的登记、托管、结算和信息共享,保障链上数字资产和链下实质资产之间的价值映射。这一方案可以实现各数字资产交易平台的全网互联互通,不仅有利于全网交易追踪和风险联防联控,并为监管涉入创造有效途径,还有助改进交易效率、完善市场功能、降低行业风险,由此构造一个健康的数字资产交易生态体系。

这是什么:

如果 ICO 是 ETH 需求的重要来源,那么会带来的后果包括:

此外,在代币交易方面,由于监管空白或交易平台的失责,任何证券操纵手段都可以被应用到代币交易,从而极大损害投资者利益,如边际定价手法。不仅如此,交易平台亦有可能使用公权力来操纵价格,以获取私利。2017年11月,一则关于“Bitfinex通过USDT操纵比特币价格”的帖子引爆币圈。发帖者指出,有证据表明,Bitfinex凭空制造出大量USDT支撑比特币价格,通过操纵市场中饱私囊。

这是什么:

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1.法律监管

为什么这种说法或许站得住脚:

贯穿历史长河,最好的交易都是在关系脱钩时站队最终获胜的一方。即使是在过去严重依赖的关联关系已经瓦解、新的投资模板正在形成之时依然如此。

区块链生态系统的治理机制

下面我想说说我自己相信的有可能塑造下一个大牛市的故事。

撰文:Tetras Capital

“重放攻击”是指用户账户内同时存在两种相同数量的代币,每条链上的地址和私钥生产算法相同,交易格式也完全相同,导致在其中一条链上的交易在另一条链上很可能是完全合法的,因此在其中一条链上发起的交易,就可以到另一条链上去重新广播,也可能得到确认。为应对“重放攻击”,用户应该在分叉尘埃落定之前,不要转账比特币。待分叉落定之后,再将比特币分别转到两个不同的地址,直到两条链彻底分离完成后才进行比特币转账,但这个方法可能需要消耗大量的时间和手续费。当然,做得好的分叉方案中,分叉出来的链会通过改变签名参数等办法解决重放攻击的问题,无需用户介入。

如今的投资者往往分为两派,一派认为 DApp 很有前途,但需要时间来充分发挥其潜力;另一派则认为 DApp 会分散人们对类似「什么将成为数字货币」这些现实问题的注意力。

我们近期已经管中窥豹,注意到 EOS 背后项目方大批抛售通过 ICO 融来的 ETH。ICO 项目方资产配置中的 ETH 和 ICO 代币数量代表了 ETH 总量和单个代币总供应量中相当大的比例。因此,如果突然有大规模的抛售必然会严重打压币价。

链上治理的优势在于:首先,区块链可以迅速发展并进行必要的技术改进;其次,建立一个明确的去中心化的决策机制,避免非正式治理的区块链分裂或者向中心化方面发展;再次,有利于公平性;最后,决策参与成本低。但目前链上投票机制存在一个不足,即投票参与度低。这又导致了两个问题:一是投票的结果只反映少部分人意见,难以得到普遍认可;二是攻击者只需少量的成本就可左右投票。总体来看,链上投票机制尚未能很好地解决开发者、矿池与代币投资者之间的委托代理问题,少数人利益仍存在受损风险。

与此同时,巨鲸和其他主要的加密投资者对渗入沙漠中的水滴感到兴奋,他们在不断泵出涓涓细流,以吸引不断增长的加密媒体的注意力,这些媒体既有合法出版物和研究报告,拿到高额广告费的网红博主,也有已经对熊市报道感到厌倦、想要报道正能量新故事的主流媒体。

以下是部分应用及这些项目方的 ETH 账户余额。仅占 ETH 总额的 2%,也许数目并不大,但考虑到以往流动性比较低,从这些大型项目中如果抛售 ETH,将会带来巨大抛压。

但从近年来区块链行业发生的各种乱象(如项目不实,骗子币、空气币横飞;代币交易所监守自盗等),可以看出区块链虽然创造了一种新的经济活动组织形式,改变了经济个体间的契约关系,但同时引发了新的委托代理问题。这些问题若不解决,将会严重制约区块链生态系统的健康发展。

Source:sifrdata.com/cryptocurrency-correlation-matrix,7/13/18

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我们可能很快看到传统金融机构杀入加密货币市场,他们不会完全忽视以太坊这样的平台,但考虑到在宏观金融体系中对货币的理解,以及比特币 BTC 投资类产品的繁荣 期货交易、更强的流动性等等,我们认为传统金融机构投资者会更青睐 BTC,而不是 ETH。

本文利用契约经济学分析方法,以UTXO(Unspend Transaction Output,未花费交易输出)的经济本质为切入点【通过聚合归纳,UTXO可以转化为账户余额,典型代表是以太坊。本文聚焦于UTXO模式】,分析了不同属性UTXO背后存在的委托代理问题,在此基础上,从链上治理和链下治理、正式治理和非正式治理等多重视角,提出区块链生态系统的各种治理机制。

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1.投资者与ICO发起人

ETH 享受到非理性牛市的福利爬得越高,不可避免就会跌得越深。

以往投资者用 ETH 参与 ICO融资。随着 ETH 价格大跌,会出现两种情况:

软分叉与硬分叉的区别在于,软分叉既实现了向后兼容(升级过的节点接受没有升级的节点生产的交易和区块),又实现了向前兼容(没有升级的节点接受升级过的节点生产的交易和区块),而硬分叉只接受后兼容,拒绝向前兼容。相对而言,软分叉的升级空间有限,硬分叉的升级空间则较大,但会导致一条链变成两条链。

投机性市场都是被一个个故事炒起来的。做空 ETH 的一大附加好处是能让我们在市场脱钩现象中享受其它加密货币上涨的同时,还能对冲更大的市场风险。

2.声誉机制

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初始UTXO构建可分为三类:基于挖矿、基于ICO以及锚定资产的初始UTXO构建。根据不同的构建方式,可以将它们分别界定为支付工具、加密权益和数字资产

Source:coinmetrics.io

什么是治理

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